海外：1）关税影响初现，美国6月通胀超预期。美国6月通胀数据整体表现温和，但关税冲击已经开始在数据上显现，关税对特定商品类别的价格传导效应正在持续显现。据摩根大通报告，包括家用电器、窗帘和地板覆盖物、体育用品以及其他家庭和娱乐用品在内的多种商品，其三个月涨幅正在接近甚至已经远超10%的年化水平，表明关税正在缓慢渗透到核心商品价格中。随着更多公司库存耗尽，并决定不再进一步压缩利润空间，关税将进一步传导至消费者价格。面对这种结构性分化的通胀格局，美联储可能继续保持谨慎立场。
　　国内：1）上半年尽管受到关税战的冲击，经济整体保持平稳增长，主要是因为国内稳增长政策靠前发力，内需贡献较大。不过，我们也看到6月份部分宏观数据出现转弱的现象。展望下半年，经济发展仍面临一些隐忧，一是高关税对经济的负面影响或将在下半年更加明显的显现出来；二是低物价问题对投资和消费的负面影响仍在持续；三是，房地产市场尚未企稳，仍在深度调整；四是，消费品以旧换新或存在透支效应。由此，我们认为年中政策转向的可能性不大，政策仍有发力的必要性：货币政策料将保持适度宽松，择机降准降息仍有空间；财政政策主要是加快已有政策的实施，三季度末根据形势需要确定增量政策。2）“反内卷”政策持续发酵。本轮“反内卷”政策和2016年供给侧有着相似的政策背景和节奏，但在行业特征、成因和政策力度等方面或存在较大差异。节奏上，本轮“反内卷”和2016年“供改”或均呈现政策定调→顶层设计→核心行业及配套政策→重点行业政策的顺序。本轮“反内卷”自2024年7月政治局会议定调，当前或完成顶层设计，后续或将有更多核心行业及配套政策出台。
　　宏观情绪进一步改善，商品市场持续反弹。一是，美国对等关税政策生效的时间推迟至8月1日，留下了进一步谈判的时间，市场的担忧情绪得到缓解；二是，美国经济数据表现尚好，后续随着减税法案落地生效，或能对冲关税政策的负面影响；三是，关税的影响尚不明显，中国经济表现好于预期，内需改善是主要的驱动力，市场信心有所增强；四是，“反内卷”政策持续发酵，供给端产能加速出清的预期持续升温。不过，一方面美国关税政策仍存在极大的不确定性，另一方面，国内“反内卷”的具体政策也尚不明朗，需警惕情绪反复所带来的波动风险。