本报告导读：
　　2025年二季度，主动债基纯债仓位上行，权益仓位整体下降；杠杆久期双升。
　　投资要点：
　　2025年二季度市场回顾：债市低波震荡，短端表现优于长端。具体而言，4月，受“对等关税”的行政令影响，投资者风险偏好降低，带动债市上涨，后因货币宽松预期博弈、关税政策多变等因素，走向震荡；5月，债市在资金约束下进入过渡期，利差压缩行情逐步演绎；6月，资金面在央行呵护下整体呈现宽松态势，叠加受陆家嘴金融论坛召开影响，市场抢跑重启国债买卖的可能性和其他利好，全月债市上涨，且短端表现强于长端。主要指数方面，中债总净价指数二季度上涨0.90%，中债金融债总净价指数上涨0.53%，中债企业债总净价指数上涨0.01%，中证转债指数上涨3.77%。
　　大类资产配置：纯债仓位整体上升，权益仓位整体下降。2025年二季度，股债双牛。分类型来看，各类型主动债基在纯债仓位上操作思路有所分化，而权益仓位均有不同程度的调降。从权益仓位来看，可转债债券型基金的权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）下降较为显著，偏债债券型基金次之。从纯债仓位来看，除可转债债券型基金外，其他类型主动债基纯债仓位均显著提升。
　　类属资产配置：纯债类产品利率债和信用债仓位上升。二季度，利率震荡下行，机构继续增加利率债，信用利差持续收窄，票息收益被进一步压降，机构降低信用债的仓位配置。纯债债券型和准债债券型这两类产品二季度末的利率债仓位为46.81%，较上季度末上升1.89个百分点；信用债仓位为65.85%，较上季度末下降0.72个百分点。利率债内部国债继续获得增持，政金债仓位微降，信用债内部金融债（不含政金债）仓位提升较多。整体来看，二季度机构普遍通过增配金融债来增厚收益。
　　杠杆率：有所回升。截至2025年6月30日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为116.76%，较上季度末上升2.31个百分点。二季度资金面整体偏松，叠加利差压缩行情的逐步演绎，机构通过加杠杆来增厚收益。
　　个券选择：拉长久期，加仓高等级信用债。截至二季度末，主动债基高等级信用债的仓位约为51.19%，较上季度末上升1.16个百分点；低等级信用债仓位约为14.42%，较上季度末下降0.28个百分点。二季度，由于信用利差压降至低位，机构在获取票息同时兼顾流动性，增加高等级信用债的配置比例。此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至二季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为4.13年，较上季度末拉长0.90年；杠杆后久期为4.49年，较上季度末拉长1.07年。二季度各品种利差的压降反应机构对债市整体行情的方向性判断还未发生变化，广谱降息带动利率中枢不断下行的逻辑依然成立，机构选择拉长久期等待利率走强。
　　风险提示：本报告的内容为对2025年二季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓