市场分析
　　关注国内重要会议。上半年国内经济仍具韧性，中国上半年GDP同比增长5.3%，高于全年预期目标5%，财政发力和“抢出口”现象为上半年经济数据提供支撑，但也对应着政策迫切性有所下降。中国6月出口表现亮眼，中美关税缓和下，新一轮“抢出口”支撑需求；中国6月社零同比增速放缓至4.8%，主要受部分地区“两新”政策补贴断档拖累，后续政策补贴有望继续下达支撑国内消费。投资方面，基建投资和制造业投资均明显回落，整体固定投资走弱，地产销售走弱对整个地产链条拖累风险仍存。后续关注7月政治局会议进一步加码稳增长政策的可能。中国7月LPR报价不变符合市场普遍预期。欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩将于7月24日访华并举行第二十五次中国—欧盟领导人会晤。《住房租赁条例》，自2025年9月15日起施行。7月21日，A股市场全天震荡走强，沪指涨0.72%再创年内新高，大基建板块集体爆发。国内商品期货主力合约多数上涨，截至收盘，氧化铝主力合约涨超8%，焦煤、玻璃涨超7%，纯碱、焦炭涨超5%。
　　“反内卷”交易的进展跟踪。7月以来，中央财经委、工信部等部门再次强调治理企业低价无序竞争，15日中钢协召开钢铁工业规划部长会，研究建立产能治理新机制，光伏、锂电池、汽车、钢铁等行业“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖。从政策文件和行业自律的内容来看，当前综合整治“内卷式”竞争可以关注钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电、光伏、锂电池、新能源汽车、电商等行业。在7月18日举行的国新办新闻发布会上，工业和信息化部表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，后续将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，也将加强产能监测预警，推动行业自律，优化发展生态，关注后续政策细则。需要指出的是，后续需要更多行业节能降碳的细节政策才有望进一步推进“反内卷”交易，否则需求偏弱的去库周期仍会给整体走势带来反复。
　　关注“对等关税”的影响。特朗普签署“大漂亮”税收和支出法案为美国法律。国会预算办公室（CBO）估算，法案可能让美国政府债务未来十年增加3.4万亿美元。该法案的通过正式宣告了美国从上半年“紧财政预期+货币中性”的阶段转向政策“易松难紧”的阶段。美国总统特朗普7日签署行政令，将对等关税缓征期7月9日延至8月1日，对等关税2.0阶段正式开启。迄今已分4批向25国发送关税信函，其中对日韩分别加征25%关税，对欧盟加征30%关税，对加拿大和墨西哥分别加征35%和30%关税，特朗普称将很快对小体量国家发关税函，数额预计“略高于10%”。中美正加速执行伦敦框架成果。加拿大总理称“没有太多证据”表明美国愿在不加征关税下达成协议，加美谈判距离达成协议仍为时尚早。欧美谈判进展不顺，欧盟已备好反制清单，不排除启用“反胁迫工具”。特朗普称与越南协议基本敲定，与印尼达成协议征19%关税，或很快与印度达成协定，将依据贸易法301条款对巴西启动调查。韩国政府正在考虑就部分农产品进口限制作出“战略性让步”，韩农业界强烈反对；谈判期间，美国要求韩国建立规模达数十亿美元的产业基金，支持美国制造业。日方立场强硬，第八轮谈判启动。日本执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败，这或将严重影响迫在眉睫的美日贸易谈判。50%的进口铜关税已落地，对制药、半导体领域的调查将于月底完成。不难看到，在通过“大漂亮”法案后，特朗普焦点再度转向外部施压加速推进关税谈判的阶段，目前关税仍处于“滞”的阶段，需要警惕对情绪和需求预期的拖累。
　　关注对应的商品板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看。黑色板块仍受下游需求预期拖累。有色板块供给受限仍未缓解。能源方面，短期地缘溢价告一段落，中期基本面供给偏宽松看待。OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。欧佩克将2025年全球原油需求增速预期维持在129万桶/日。佩斯科夫称，俄方支持举行第三轮谈判，具体谈判日期将在确定后进行通报。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。