受益于科创债ETF规模大增，科创债成交火热，尤其是成分券表现更好。7月17日，首批10只科创债ETF上市，申购规模大增475亿元，总规模由成立时的290亿元增至765亿元。7月18日，科创债ETF总规模进一步增长118亿元至883亿元。受益于此，科创债成交火热。7月14-18日科创债总成交高达1520笔，其中科创债ETF成分券为1199笔（占比近八成）。科创债成交笔数占普信债比例高达18%，创历史新高。
　　并且，成分券收益率下行幅度更大。7月18日相比11日，非科创债各期限收益率平均下行幅度在1-3.2bp，科创债各期限平均下行幅度均大于非科创债，尤其是3-5年和5年以上，分别多下行1.9bp和2.5bp。进一步观察科创债ETF成分券，平均下行幅度更大，各期限在3-6bp。
　　经历了火热行情后，市场更关心的是科创债还能不能追？科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，上市后规模激增，短时间内形成了“科创债ETF规模增长-成分券配置需求增长-跑赢同资质个券-科创债ETF业绩可观-促进ETF规模增长”的良性循环。
　　但我们也需要关注，科创债已经被“超买”的现状，若后续科创债ETF规模增长乏力，成分券下行空间有限。观察5年期成分券“25铁工K1”与相同隐含评级相同期限中票曲线的收益率走势，“25铁工K1”6月下旬以来收益率明显低于中票，7月18日已低于中票18bp。
　　当前，科创债ETF成分券收益率和信用利差均处于历史低位，性价比不高，我们更建议关注非成分券的投资机会。由于成分券流动性更好，非成分券天然会有流动性溢价，导致两者存在一定价差，但目前价差有些偏高，若后续债市平稳，非成分券价差可能会有一定收窄。
　　重点关注同一发行人科创债非成分券、非科创债相比科创债ETF成分券的价差机会。考虑到科创债成分券均为公募品种，我们对科创债非成分券、非科创债均选取公募债。我们分期限计算同一发行人的科创债ETF成分券、科创债非成分券、非科创债平均收益率，并分别计算科创债非成分券、非科创债相比科创债ETF成分券不同期限的价差，从中挑选出价差超过10bp的发行人及对应期限，供投资者参考。
　　银行资本债方面，震荡行情中持有4-5年大行资本债或是更灵活的选择。一方面，4-5年大行资本债流动性较好，如果出现超预期事件导致债市调整，能够更快地应对赎回风险。另一方面，近两周债市表现分化，4-5年大行资本债表现偏弱，收益率上行幅度较大且利差多小幅走扩，性价比也有所提升。截至2025年7月18日，4-5年大行资本债信用利差相比2024年低点还有8-13bp的距离，相比2024年1/4分位数值也还有一定的压缩空间。
　　短久期下沉考虑3年AA永续债和2年AA-银行资本债，收益率在1.95%-2.06%之间，利差也有一定的压缩空间。其中，3年AA永续债信用利差距离2024年1/4分位数值还有2bp，2年AA-银行资本债利差比2024年低点还高6bp，都还有一定的压缩空间。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。