造纸：纸浆供应扰动延续，包装纸提价函频发。本周Arauco宣布Valdivia（年产55万吨阔叶或溶解浆）停产25天维修产线；NorskeSkog宣布已暂停其化机浆项目；Northern Pulp决定出售NovaScotia纸浆厂资产，可能停止后续硫酸盐浆线规划。受制于价格低位、成本高企，纸浆供应端重现收缩态势（上一轮纸浆供应扰动在24Q4，随后25年初连续三轮提价落地），亚太森博已宣布新一轮阔叶浆价格上调100元/吨。我们认为纸浆价格或已触底，Q3伴随旺季来临、有望底部修复。此外，玖龙7月起连发三轮提价函，其余纸企跟涨，我们认为本轮提价函企稳为主，Q3价格有望筑底。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等。
　　出口：海外需求延续稳健，静待Q3补库。5月美国家居零售额同比+5.4%/环比+5.1%，整体需求仍保持韧性，同时库销比为1.56、延续低位徘徊（2024年4月后始终在1.6以下）。我们认为，关税演绎方向已相对确定，叠加海外降息将至，海外零售商Q3补库预期有望强化。本轮出口行情中，我们始终强调海外产业链布局&品牌势能构建，匠心家居Q2受益于品牌成长&越南基地优势、公司预计归母净利润中值同比增速达47%。我们预计，关税落地或为下游补库信号枪，永艺股份、英科再生、共创草坪、梦百合、天振股份等海外产能布局完善企业有望于Q3迎来明显订单边际修复。建议关注，1）英科医疗、匠心家居、浙江自然、永艺股份、众鑫股份、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、梦百合、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
　　新型烟草：Juul获FDA授权，美国合规进程有望加速；思摩尔再发股权激励，长期信心充沛。本周Juul旗下5款产品（1款烟具，2款薄荷醇烟弹，2款烟草味烟弹）已正式获得FDA市场销售授权，时隔三年后Juul正式重返合规名单。我们认为，此次薄荷醇口味获批、再次降低市场对未来口味烟的监管担忧，且主要传统换弹品牌（VUSE、NJOY、LOGIC、JUUL）已均有PMTA过审产品、未来合规监管有望加速。思摩尔本周再发股权激励，1）向10名员工授予219万股购股权（支付1港元接受购股权），认购价为21.05港元，归属期为26年6月17日-29年7月17日；2）向8名员工授予120万股奖励股份，本次激励再次彰显公司长期发展信心、且实现核心员工长期深度绑定。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。
　　黄金珠宝：莱绅通灵发布业绩预告，板块预期重构、成长靓丽。莱绅通灵发布业绩预告，公司预计2025H1将实现扭亏为盈，25Q2归母净利润约0.31亿元，扣非归母净利润约0.33亿元。业绩预告集中披露期结束，板块预期逐步回归健康水平，接下来或将回到跟踪景气趋势的投资思路，而我们仍看好精品金饰消费景气度以及大众市场基本盘恢复。英皇钟表珠宝官宣与440家加盟门店达成战略合作，未来5年计划新增600家门店，杭州旗舰店即将开业，有望作为新店型标杆提升市场认知。建议关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等、莱绅通灵，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌老凤祥、周大生、周大福等。
　　两轮车：九号电动车国内出货超800万台，雅迪销售趋势良好。根据九号电动官方公众号信息，7月18日，公司旗下智能两轮电动车中国市场累计出货量突破800万台，也再次实现“两月百万台”的增长，此外，公司2025年初提出的“绿洲战役”推进顺利，目标在2027年底之前达成“年销量700万台”与“用户心智定锚”双重突破。我们预计雅迪控股25Q2有望保持良好销售势头，产品结构在冠能、摩登等旗舰系列带动下有望持续优化。我们认为当前市场对行业存在两点担忧，一是国补政策延续性，二是新国标产品接受度，我们当前对这两点持相对乐观态度。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领、增速突出的九号公司，出海表现靓丽、积极布局人形机器人新曲线的涛涛车业。
　　跨境电商：亚马逊Prime Day表现靓丽，童装、家庭安全产品等热卖。亚马逊2025年Prime Day活动于7月11日结束，官方统计总GMV达到241亿美元，同比增长30.3%，创下历史新高；具体来看，根据Adobe数据，热卖细分品类包括儿童服装（与2025年6月的平均日销售额相比增长250%，下同）、家庭安全产品（+185%）、学校用品（+175%）、冰箱和冷冻柜（+160%）、游戏（+160%）、耳机和扬声器（+155%）、汽车座椅（+145%）、行李（+145%）、吸尘器（+140%）、电动工具（+135%）、计算机（+125%）、智能手机配件（+120%）、储物家具（+120%）、电视机（+90%）、小型厨房电器（+90%）、运动器材（+80%）。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。
　　 IP零售：泡泡玛特25H1盈利高增，下半年多重利好助力全年业绩。泡泡玛特