本期投资提示：
　　供给端，国内原煤产量增长，但煤炭进口量同比下降。据统计局数据，2025年1-6月累计全国原煤产量24.05亿吨，同比增加5.4%。据海关总署数据，2025年1-6月累计进口煤炭2.22亿吨，同比下降11.1%。
　　上半年动力煤、焦煤港口均价同比均下跌。据中国煤炭市场网数据，2025年第二季度港口5500大卡动力煤现货均价约为630元/吨，同比24Q2的850元/吨下跌约25.79%，环比25Q1的723元/吨下跌约12.78%。山西产主焦煤京唐港库提价2025年第二季度均价为1313元/吨，同比24Q2下跌37.22%、环比25Q1下跌9.08%
　　我们预计煤炭行业重点公司2025年中报业绩情况如下：
　　业绩超预期的公司有3个：中国神华（2025H1 eps 1.24，YOY -16.62%；公司年度长协占比高、履约率高、售价相对稳定，发、售电量同比下降）、电投能源（1.36，3.49%，公司煤炭长协占比高售价较稳定，且受益于电解铝价格上涨）、新集能源（0.38，-15.78%；成本管控带来煤炭毛利降幅较小，但发售电量增长电价下跌）。
　　业绩基本符合预期的公司有14个：陕西煤业（2025H1 eps 0.86，YOY -21.1%；煤炭产量同比正增长但坑口煤价承压较大，售电量下降）、兖矿能源（0.54，-47.24%；国内、国际煤价回落）、中煤能源（0.56，-24.59%，二季度煤价跌幅较大）、山西焦煤（0.19，-46.28%；焦煤价格下跌）、淮北矿业（0.38，-66.25%；焦煤价格下跌）、华阳股份（0.29，-19%，产地煤价下跌，但七元矿投产、榆树坡核增，因此公司25年产量增长）、晋控煤业（0.59，-31.48%；产地煤价下跌）、平煤股份（0.1，-82.51%；焦煤价格下跌）；冀中能源（0.1，-63.55%；焦煤价格下跌）、盘江股份（-0.002，-113.85%；焦煤价格下跌）；恒源煤电（-0.11，-117.03%；焦煤价下跌）、兰花科创（0.03，-90.86%；产地煤价下跌）；上海能源（0.29，-55.3%；焦煤价格下跌）、山西焦化（-0.03，-143.5%；焦煤、焦炭价格下跌）。
　　低于预期的公司有1个：陕西黑猫（2025H1 eps为-0.25，YOY-14.61%；焦炭价格阶段性承压）。
　　投资分析意见：我们重点推荐稳定经营的高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、电投能源、兖矿能源、平煤股份；建议关注煤电联营成长标的新集能源。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤价超预期下跌。