核心观点。
　　1）2025Q1跨境资本流动格局与2023Q4~2024Q3相似，外资继续净流入而内资继续净流出，只是跨境资本净流出规模扩大至2021Q1以来的最高水平。2）2025Q1跨境资本净流出的主要源于内资流出4811亿美元，达到2021Q1以来的最高水平。3）2025Q1内资证券投资流出规模创2011年以来的历史记录（内资证券投资流出包含“港股通”等渠道）。4）2025Q1货币黄金增长创纪录，2022年以来央行累计增持1126万盎司黄金。
　　跨境资本净流出以及内资净流出规模达2021年以来最高水平。
　　2025Q1跨境资本继续净流出，净流出额为3167亿美元。具体来看，2025Q1内资回流0亿美元，外资流入1954亿美元，外资撤出310亿美元，内资流出4811亿美元。2025Q1跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出4811亿美元，达到2021Q1以来的最高水平。哪些因素推动2025Q1内资流出规模大幅扩大？一是中国投资者通过“港股通”和“基金互认”等渠道购买境外股票和投资基金份额，内资证券投资流出1645亿美元（2024Q4流出596亿美元）。二是中国企业积极实施“走出去”战略，内资直接投资流出1436亿美元（2024Q4流入115亿美元）。
　　内资证券投资流出规模创2011年以来的历史记录。
　　2025Q1证券投资继续净流出，内资证券投资流出规模创2011年以来的历史记录。2025Q1证券投资继续净流出，内资证券投资净流出1645亿美元，外资证券投资净流入1218亿美元，净流出规模为427亿美元。值得注意的是，内资证券投资流出包含“港股通”等渠道。与此同时，2025Q1外资股权类证券投资由净流出转为大幅净流入，从2024Q4的净流出857亿美元转为2025Q1的净流入1218亿美元。随着2025Q1国内DeepSeek的出现超出市场预期，叠加美国科技股业绩不及预期，外资对中国科技股重估的热情超过了对贸易不确定性的担忧，外资股权类证券投资转为大幅净流入。
　　内资直接投资流出创2021年以来最高水平。
　　2025Q1直接投资净流出1103亿美元（2024Q4直接投资净流出769亿美元），其中内资直接投资流出1436亿美元，外资直接投资流入333亿美元。如何理解内资直接投资大幅净流出的现象？根据《2024年中国国际收支报告》，全球产业链供应链重构背景下，中国市场与全球市场深度融合，国内企业加大全球生产布局，推动形成互利共赢、多元平衡、安全高效的开放型经济体系。
　　贸易信贷净流出规模创2015Q4以来的历史记录。
　　2025Q1贸易信贷净流出442亿美元（2024Q4直接投资净流入143亿美元），其中内资贸易信贷流出183亿美元，外资贸易信贷流出259亿美元。2025Q1伴随特朗普上台后的贸易冲击，市场预期美元兑人民币升值，企业进口付汇率上升，出口结汇率下降，导致贸易信贷（负债）减少，贸易信贷（资产）增加，贸易信贷净流出创2015年以来的记录。
　　货币黄金增长创纪录，2022年以来央行累计增持1126万盎司黄金。
　　根据2025Q1的国际投资头寸表，货币黄金增加383亿美元，创2011年以来的记录。与此同时，回顾历次中国央行增持黄金的过程，可以发现2022年11月开始的黄金增持已经是2000年以来的第五轮，前四次分别是2001年12月、2009年4月、2015年6月以及2018年12月。截至2025年6月底，央行累计增持了1126万盎司黄金。
　　2025Q1资本流动情况：跨境资本净流出规模达2021年以来最高水平。
　　以2025年1季度末的国际投资头寸表为观察口径，2025Q1资本流动继续净流出，规模为3167亿美元。从存量上看，2025Q1，我国国际投资的总资产为10.70万亿美元，总负债为7.09万亿美元，国际投资净头寸为3.61万亿美元。从边际增长上看，2025Q1，对外总资产较上季度增长4811亿美元，境内资金转为流出。对外总负债较上季度增加1644亿美元，境外资金转为流入。所以，2025Q1国际投资净头寸环比增加3167亿美元，继续呈现净流出格局。
　　风险提示：
　　美国货币政策超预期，地缘冲突风险加剧，全球贸易政策不确定性加剧。