投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，目标价119.7元。预测2025-2027年公司EPS分别为1.9/2.34/2.98元。公司国内自主品牌持续增长，海外业务稳健，研发实力强。对比可比公司，我们认为乖宝宠物国内业务占比高、自主品牌竞争力强，可给予高于可比公司的估值。给予公司2025年63x估值，对应目标价119.7元。
　　自主品牌销售表现亮眼。据今年618战报，京东渠道，麦富迪位列犬/猫干粮双榜第二&宠物零食双榜第一，弗列加特排名快速跃升。淘天渠道，麦富迪排名猫狗食品品牌榜第二，弗列加特位列猫主粮第二。据宠物营销界，今年上半年，麦富迪霸榜抖音犬猫主粮第一，弗列加特略有波动但总体排名猫主粮第二。公司旗下两大品牌销售表现优异。
　　研发助力长久领先。公司坚持研发投入，3年累计费用达到2.27亿元。一方面，公司依托WarmData大数据系统，通过大量的观察与统计，总结犬猫的本地化需求。另一方面，公司通过研究犬猫天性，探索犬猫不同生命阶段/生理状态下的营养需求，从而选择相匹配的生产工艺路线来实现产品创新，持续获得市场认可。
　　产能布局平抑关税风险。公司投入约2亿元新建泰国零食工厂，将于今年下半年全面投产，产能可覆盖美国客户大部分需求。新产能的释放或将最大程度降低关税对公司海外业务的影响。
　　风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。