事件：2024年公司实现营业收入52.4亿元，同比+21.2%，归母净利润6.2亿元，同比+45.7%。单四季度，公司实现营业收入15.7亿元，同比+29.5%；归母净利润1.5亿元，同比+34.8%。2025Q1公司实现营业收入14.8亿元，同比+34.8%，归母净利润2.0亿元，同比+37.7%。
　　费用情况：公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/5.8%/1.6%/-0.7%，同比+3.4pct/0.0pct/-0.1pct/-0.4pct。2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/5.1%/1.5%/-0.5%，同比+0.5pct/-0.4pct/-0.1pct/0.0pct。
　　盈利能力显著提升：公司2024年销售毛利率42.3%，同比+5.5pct；归母净利润率为11.9%，同比+2.0pct。2025Q1销售毛利率41.6%，同比+0.5pct，归母净利润率为13.8%，同比+0.3pct。
　　主粮占比持续提升，产品结构继续优化：2024年，宠物主粮实现营收26.9亿元，同比+28.9%，毛利率为44.70%，同比+8.7pct；宠物零食实现营收24.8亿元，同比+14.7%，毛利率为39.5%，同比+2.3pct。
　　烘焙粮带动自主品牌边际加速增长：根据久谦数据，公司2024年天猫/京东/抖音三大平台GMV为25.7亿元，同比+28.1%，其中麦富迪GMV为20.1亿元，同比+14.2%，弗列加特GMV为5.6亿元，同比+127.2%；2025Q1天猫/京东/抖音三大平台GMV为7.0亿元，同比+60.3%，其中麦富迪GMV为5.2亿元，同比+41.1%，弗列加特GMV为1.8亿元，同比+161.5%，汪臻醇GMV为245万元。（久谦平台为不完全统计，仅供参考）
　　投资建议与盈利预测：公司自主品牌的市占率仍在持续提升，麦富迪年销量已处于头部梯队，并通过Barf、奶弗等新系列的推出将带动产品结构持续优化，此外弗列加特与汪臻醇将为自主品牌高端化提供持续动力。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司的归母净利润分别为7.99亿元、10.27亿元、13.26亿元，基于2025年4月24日收盘价，对应PE为60.1倍、46.7倍、36.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、贸易摩擦风险、汇率波动的风险、募投项目实施风险。