投资要点：
　　维持“增持”评级。公司预告2025H1业绩，预计归母净利润为236-256亿，同比下降13.2%-20%。按照业绩预告倒算，Q2净利润中值在127亿，环比Q1有所提升。考虑到行业供需格局偏松，下调公司25-27年EPS预测为2.49/2.71/3.25(-0.18/-0.32/-0.28)元，根据可比公司2025年平均12.78x PE估值，考虑到公司为煤炭板块龙头，分红稳定性可以持续，给予公司略高于可比公司PE均值的18xPE，下调目标价至44.79(-0.67)元。
　　煤炭业务2025Q2销量环比抬升，预计成本端下降对冲价格下行影响。公司Q2实现煤炭产量0.829亿吨，销量1.05亿吨（包含外购和自产），环比Q1提升6.3%，显现出Q2市场价格探底及5月以来电煤需求恢复背景下，下游需求在有所放量。煤炭市场月度长协Q2环比下降20元/吨，考虑到销量提升成本的摊薄及公司二季度开始提质增效，我们预计成本端下降对冲价格下行影响。
　　行业拐点基本确立，预计2025H2供需格局有望改善。从5月开始随着火电需求恢复正增长，6-7月全国气温大幅度回暖，叠加4月开始供给国内产量+进口已经开始收缩，我们认为此轮煤炭周期底部或已经出现在25H1，中长期看随着新能源新政落地带来新增装机的见顶，对于火电冲击压力也将在25年见顶，未来煤炭供需格局有望逐步改善，我们预计神华此轮盈利拐点或也已经确立在25H1。
　　神华依然是板块红利核心，下行风险释放。7月11日财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，通过调整绩效考核机制，更加重视3-5年的投资回报考核，吸引更多的长期资金入市，红利也将依然是长线资金青睐的方向之一。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期