主要观点：
　　宏观：国内6月CPI数据进一步印证前期消费数据企稳回升的有效性。自今年2月以来，6月CPI同比（0.1%）首次转正，同时，核心通胀同比（0.7%）进一步扩张，持续4个月稳定在0.5%上方，基本达到2023年下半年到2024年上半年的平均水平，低通胀环境得到有效的小幅改善。生产方面，关税不确定性下降，景气度有所回升。受关税风险下降推动，出口订单PMI在经历短暂剧烈下行后，5-6月显著回升（47.7）。但总体来说，制造业PMI（49.7）仍在收缩区间。6月出口同比（5.9%）虽有小幅回落，但仍维持在相对高位区间。考虑到抢出口以及去年下半年出口高基数，下半年出口同比或略低于上半年，但回落的幅度可能不大。总体来看，宏观经济仍处于政策刺激下的企稳回升的初期阶段，下半年仍需相应政策护航。海外预计年内美联储将有2次降息。我们维持美股短期中性略谨慎积极，长期中性。特朗普在4月2日以后态度有所转变，说明其对经济和金融的系统性风险有所顾忌。7月以来，特朗普对其他国家再次发起关税政策，以进一步提高美国关税门槛。叠加关税和美国“大而美”财政法案来看，年内美国陷入衰退的概率降低。美国通胀进入季节性低迷期，年内或有2次降息。
　　策略:行情进入新阶段，3400点成为新起点：我们中期策略全市场首家提出，3400点将是新的慢牛行情起点，基于中国资产重估进入量变到质变时点，过去一个月在银行券商等大金融板块带领下，指数顺利突破3400点重要关口。市场选择大金融，尤其是银行和券商板块突破指数，究其背后原因，主要是机构资金长期配置需求逐步增加，在利率下行趋势下，高分红板块稀缺性逐步体现，在目前市场结构性行情的特点之下，市场资金定价权不断转换，以汇金、保险公司为代表的机构资金逐步掌握指数定价权，A股进入慢牛节奏的趋势仍然会强化，以稳定币等题材为代表的金融板块有望整体提升估值空间，有利于指数维持上行趋势，以保险公司为代表的机构考核制度转变将会继续强化大金融板块的持仓韧性。在指数持续走强的基础上，各类题材的活跃度有望持续展开，在临近半年报披露期间，市场热点有望延续成长主线，有业绩支撑的方向有望得到资金青睐。我们认为，市场结构性上行趋势远未结束，目前的突破行情只是中长期走势的预演，年度级别的慢牛行情有望持续展开。
　　业绩为王，题材活跃:在机构话语权逐步增加的背景下，以业绩为主导的价值成长股风格有望增强，上半年小盘成长领跑，在市场成交维持温和放量的背景下，是资金的首选方向。在指数行情逐步展开之后，市场成交有望持续释放，市场风格有望切换至价值成长，行业景气度角度来看，大科技板块中电子、计算机为代表的TMT板块，政策红利加持的军工，以反内卷为契机的周期性板块，未来景气趋势向好特征比较明显。同时，随着市场不断向好，金融板块业绩也值得期待，尤其是以保险和券商为代表的非银板块，后市行情的爆发性非常值得期待。从题材角度出发，市场热点切换速度较快，从国家产业发展角度出发，大的行情主线仍在大科技方向，以人工智能、机器人为代表的产业发展日新月异，智能驾驶、低空经济等题材持续落地，反内卷、稳定币等新热点不断催生，新老热点循环表现有望持续带动市场的赚钱效应。
　　投资建议：建议持续提升仓位，积极参与牛市行情。从交易角度，以价值成长为核心仓位不动摇，建议重点关注大金融和大科技两个主线，短期推荐以保险、券商为代表的非银板块，同时，继续积极布局有产业发展基础的大科技板块，看好人工智能应用落地、机器人板块量产方向。推荐受益于反内卷的周期板块，尤其是价格表现较好的细分赛道有望出现一批业绩大幅上涨的个股。
　　债券市场：对当前债市中性略偏多。市场最主要的利多仍来自流动性宽松以及偏弱的基本面；关注中美对等关税政策对市场的扰动。1.流动性方面，跨季后的流动性宽松已基本落地，当前大行资金充裕，理财资金充裕，R-DR在跨季后有所收窄。汇率压力缓解，央行对银行净息差的呵护力度在加大，从这个角度看，央行或不会主动收紧流动性，预计7月DR001中枢将在1.35%。2.经济方面，6月通胀依旧偏弱，6月核心CPI环比-0.1%，PPI当月同比-3.6%，但当前债市对通胀偏弱有一定的预期，预计三季度通胀走势不会导致收益率的大幅下行。3.国际方面，需要重点关注美国对等关税政策的变化。当前市场担忧美对海外对等关税税率出现明显下降。但中美之间在谈判结果不确定性较高的背景下，确定性较高的是：（1）关税难以全部取消，不会回到2024年的水平；（2）与美经贸领域合作的稳定预期已不存在，企业层面将趋于谨慎或悲观。整体来看，关税政策变化将在中短期内对全球经济需求和国内出口形成下行压力，进一步对国内经济增长和通缩形成较大的压力，从中期角度看，利多债市。4.债市估值方面，当前1年期国股CD在1.60%附近，与当前资金水平基本匹配。中短端信用利差、期限利差均处于历史低位，但短期在流动性宽松的环境下，预计也难以大幅上行。长端由于关税政策、权益市场上行等