核心观点
　　公司上半年预计实现归母净利润16.33亿元-19.82亿元，同比增速为40%-70%。业绩高增主要受益于公司深耕核心城市，上半年结转项目的利润率以及去化率较高，上半年公司完成17个楼盘盛大交付，其中15个位于杭州。公司投资强度行业领先，上半年新增货值达到542亿元，位列全国第七，投资强度63%，在前20大房企中位列第二。融资成本持续降低，今年以来融资成本继续下降至3.1%，并且公司在7月完成6亿元短期融资券发行，发行利率2.5%，创造历史新低。
　　事件
　　公司发布2025年半年度业绩预告，上半年预计公司实现归母净利润16.33亿元-19.82亿元，同比增速为40%-70%；预计实现扣非净利润16.37亿元-19.87亿元，同比增速为44.8%-75.75%。
　　简评
　　业绩增长超预期。公司上半年预计实现归母净利润16.33亿元-19.82亿元，同比增速为40%-70%；其中二季度单季预计实现归母净利润6.57亿元-10.06亿元，同比增速在30%-99%。公司上半年业绩高增主要在于公司深耕杭州，且杭州新房市场景气度较高，结转项目的利润率以及去化率较高，上半年公司完成17个楼盘盛大交付，其中15个位于杭州。
　　销售拿地聚焦杭州，投资强度行业领先。上半年公司销售额达到527.5亿元，位列全国第十，民企第一。受益于今年杭州出让多宗优质地块，公司继续在杭州积极补仓，上半年新增宅地16宗，其中包括水电新村、申花湖墅等地王项目；上半年公司总投资金额达333亿元，总货值达到542亿元，金额及货值位列全国第七；投资强度63%，在前20大房企中位列第二。
　　融资成本持续降低。得益于公司稳健的经营策略和健康的财务状况，近年来公司综合融资成本持续下降，融资成本从2017年的6%逐年下降至2024年的3.4%，今年上半年融资成本继续下降至3.1%。并且在7月完成6亿元短期融资券发行，发行利率2.5%，创造历史新低，公司的融资成本达到了多央国企的水平，在民企中优势明显。
　　维持盈利预测和买入评级不变。我们维持公司2025-2027年EPS0.91/1.00/1.05元不变。维持目标价12.74元不变，持续看好公司深耕杭州以及打造“好房子”能力的优势，维持买入评级。
　　风险分析
　　公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：
　　 1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。
　　2、利润率可能下滑。随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。此外核心城市房价承压，减值损失有扩大的可能性。
　　3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。