6月新增社融高于万得一致预期，新增人民币贷款也高于万得一致预期；此前宽松的一揽子货币政策持续推动M0和M1增速稳中向好；6月半年末时点和“抢出口”效应对实体经济融资需求的扰动较大。
　　6月新增社融4.20万亿元，较去年同期多增9008亿元，较5月多增1.91万亿元，高于万得一致预期的3.71万亿元。6月社融存量同比增长8.90%，较5月上升了0.16个百分点，略高于万得一致预期的8.81%。6月社融口径新增人民币贷款2.36万亿元，较去年同期多增1710亿元，较5月多增1.77万亿元。
　　政府债融资保持强劲，人民币贷款明显多增。与5月相比，社融多增的幅度基本来自人民币贷款，政府债券融资规模较5月出现小幅下降；与去年同期相比，政府债券融资规模多增幅度最显著，其次是人民币贷款、外币贷款、企业债和汇票。整体来看，6月政府债融资仍是社融的主要支撑，同时表内融资出现较明显好转，值得关注的是，半年末时点叠加“抢出口”效应，可能对实体经济融资需求数据构成一定扰动，表现为本外币贷款、企业债、汇票等融资均较去年同期出现好转，但考虑到7月至今美国关税政策的变化，外需的变化仍可能在下半年影响国内实体经济融资需求。
　　从社融存量结构来看，2025年6月与2025年5月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.12个百分点），信托贷款占比小幅上升0.01个百分点，占比下降较多的是汇票（下降0.05个百分点）、人民币贷款（下降0.03个百分点）和委托贷款（下降0.03个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降较多的是人民币贷款、企业债和委托贷款。
　　6月M2同比增长8.3%，较5月上升0.4个百分点；M1同比增长4.6%，较5月上升2.3个百分点；M0同比增长12.0%，较5月下降0.1个百分点。2025年6月活期存款（M1-M0）环比上升5.20%，定期存款（M2-M1）环比下降0.24%。央行6月在公开市场净投放资金5539亿元，在宽松的货币政策影响下，6月M0同比增速基本保持平稳，M1同比增速明显上行。
　　存款搬家趋势略有变化，财政支出力度加大。6月新增存款3.21万亿元，较去年同期多增7500亿元，其中居民存款新增2.47万亿元，较去年同期多增3300亿元，企业存款新增1.78万亿元，较去年同期多增7773亿元；6月少增的主要是财政存款和非银存款，较去年同期少增的主要是非银存款。与5月相比，变化较大的是非银存款，叠加居民中长贷在6月出现多增的情况，建议后续关注房地产销售数据的变化。
　　新增贷款出现向好趋势。金融机构口径6月新增贷款2.24万亿元，其中短贷及票据新增1.01万亿元，中长贷新增1.35万亿元，居民贷款新增0.60万亿元，企业贷款新增1.77万亿元，均较去年同期出现不同程度多增，其中多增幅度较大的是短贷及票据和企业贷款。从分项看，6月企业短贷较去年同期多增，我们认为或是受短期“抢出口”的影响，或表明实体经济对中长期经济前景的预期仍不明朗，6月居民中长贷较5月明显多增，但较去年同期多增的幅度有所收窄。
　　关注实体经济融资需求向好的持续性。6月对金融数据影响较大的因素包括，一是此前降准降息等一系列政策持续发挥作用，二是“抢出口”短期提振了实体经济融资需求，三是积极的财政政策持续发力，对改善企业流动性起到积极作用。我们认为下半年货币政策或仍有继续宽松的可能性，一是美国关税政策落地，对全球经济贸易前景或造成负面影响，同时影响我国对外贸易部门，二是稳定房地产市场，或仍需包括货币政策在内的宏观政策加码，三是稳增长或需要财政政策在下半年进一步加力提效，货币政策仍需与之形成合力，四是美联储下半年仍可能落地降息，减轻了国内货币政策宽松的外部压力。短期关注7月政治局会议对下半年经济工作的部署。
　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。