核心观点
　　近期，国家发展改革委、国家能源局印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，下发2025年、2026年可再生能源电力消纳责任权重和重点用能行业绿色电力消费比例。对比25年各省消纳权重目标与24年发布的预期目标水平，我们发现25年约束性目标值总体较预期值较高，我们认为这主要系新能源装机加速增长的反映。此外，《通知》要求各省按消纳责任权重做好项目储备，并结合2025年消纳责任权重完成情况优化机制电量规模。在具体行业方面，《通知》在此前电解铝行业基础上，新增钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例。我们认为针对具体行业提出绿电消纳要求有助于拉动绿电消费，提升绿电消纳能力。
　　行业动态信息
　　行情回顾：7月4日-7月11日电力板块（882528.WI）上涨0.97%，沪深300指数上涨0.82%,电力板块跑赢大盘0.15个百分点。2025年初至今电力板块上涨2.03个百分点，沪深300指数同期上涨2.03%。电力板块年初至今累计跑赢大盘0个百分点。分子板块看7月4日-7月11日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为1.4%、0.73%、1.23%。
　　动力煤现货价格环比增长1.61%，同比下降27.17%
　　7月12日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为630元/吨，环比增长1.61%，同比下降27.17%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤7月11日价格为685元/吨，环比上涨1.98%，同比下降25.81%。
　　秦港煤炭库存环比下降1.75%，同比下降5.72%
　　煤炭库存方面，截至7月11日，秦港库存560万吨，环比减少10万吨，降幅1.75%，同比减少27万吨，降幅5.72%。而广州港7月10日库存为307.9万吨，环比增加4.40万吨，增幅1.45%，同比减少53.1万吨，降幅14.71%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。