近期，商品市场的反内卷行情愈演愈烈，以多晶硅和焦煤为首的新能源和黑色板块的商品开启了强势反弹，然而造纸板块平淡，无论是已经上市的纸浆期货，还是双胶纸现货均没有呈现出特别强势的反弹。基于此，我们希望通过复盘上一轮供给侧改革，探究当下为何造纸板块平淡的原因，去对反内卷行情如何影响造纸板块做出前瞻性的判断。
　　上一轮供给侧改革过程中，成品纸与浆价的变化体现了木浆纸系产业链上商品具有很明显的后周期特征。从表现形式来看，浆纸产业链的涨价节奏滞后于广义上的工业品，原料滞后于产成品。我们认为，主要原因如下：
　　1、从整体的供需格局来看，淘汰的产能主要来源于行业中小企业的落后产能，头部纸企产能仍然在扩张之中，成品纸供给没有断崖式下滑，需求仍然在持续增长，行业供需状态相对健康。
　　2、纸浆的主要供给来源于海外，主要定价全球的供需情况，国内的供给侧改革很难导致木浆的供应量在短期出现显著下滑，更多还需要依赖终端产成品价格好转之后向上游传导。
　　3、木浆系成品纸在产业链中更靠近下游，其需求受到居民收入和消费意愿的影响，而供给侧改革优先修复的是上游企业的利润，居民收入的修复滞后于企业盈利。
　　为何本轮反内卷行情中，浆纸产业链价格表现平平？
　　1、本轮浆纸产业链的商品已经计价了行业供给结构的优化（晨鸣停机），市场对于类似题材脱敏。
　　2、本轮反内卷行情的大背景是供需格局进一步恶化，主要成品纸行业产能冗余严重，消费增速放缓，想要通过供给侧改革来实现产业链价格的上涨需要的难度更高。
　　3、上游纸浆定价的是全球供需，供给侧改革很难导致原料供给的显著下滑，浆价的上涨需要纸价先行；下游成品纸的需求与居民消费挂钩，受到居民收入的影响，从企业盈利修复到居民收入的改善有明显时滞。
　　反内卷行情如何能够蔓延至浆纸产业链？浆纸的节奏如何？
　　1、成品纸行业冗余产能实现彻底出清。
　　2、浆价的上涨需要看到纸价的改善。