上周全球股市涨跌参半。美股三大指数集体回调，纳指、标普500和道指涨跌幅分别为-0.1%、-0.3%和-1.0%；欧洲市场三大主要指数集体上涨，德国DAX、法国CAC40和英国富时100指数涨跌幅分别为+2.0%、+1.7%和+1.3%；亚太地区涨多跌少，越南VN30指数领涨，日经225和印度SENSEX30指数回调。
　　关税重启，对欧盟的关税超出预期，本轮TACO交易可能落空，中长期影响亦存在较大不确定性。上周美国总统特朗普向多国发送征税函，目前的税率从25%-50%不等，自8月1日开始生效，其中对巴西将征收的关税为公布新对等关税以来最高水平，主要源于其对“巴西起诉其前总统博索纳罗”的不满。从市场反应来看，关税重启的预期似乎已经被消化，大类资产价格表现平淡。但7月12日特朗普宣布对欧盟和墨西哥征收30%的关税超出预期，此前已经宣布对加拿大征收35%的关税，或意味着特朗普正在对盟友进行“极限施压”，此番举措可能会跳出市场对TACO交易的固有印象，短期冲击或不可避免。另外，三季度之后关税的影响也充满了不确定性，根据TAXFOUNDATION的测算，在所有征收的关税下，采用加权平均数计算的税率将升至16.1%，以2024年美国进口规模4.1万亿美元作为计算依据，得到每年关税收入达到6659.1亿美元，这与纳瓦罗此前预计的每年关税收入达到6000亿美元基本吻合。
　　联储降息预期分歧加大，但更大的压力来自于特朗普，降息交易仍需等待时机。关税影响的不确定性也直接影响到了美联储的决策，联储内部的分化进一步加大，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（当前票委）表示“特朗普公布的新关税进一步扰乱了通胀前景，这使得他更难支持特朗普所要求的降息”，同样具有今年投票权的圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调关税对通胀的影响需要一段时间才会显现，体现出了观望和谨慎的态度，也有部分官员认为关税对物价的影响可能比预期小，认为现在就是下调利率的时候。最新公布的6月FOMC会议纪要显示美联储整体仍然保持谨慎的政策立场，认为晚些时候降息会更加合适。可以看到，虽然联储内部分化加大，但观察关税在三季度的影响后再决定是否降息，是目前多数官员都能够接受的方案，CME模型显示，截至7月12日，市场预期9月份开始降息的可能性最大。更大的压力可能来自于特朗普，上周特朗普在社交媒体平台上再度敦促鲍威尔降息，还借美联储总部翻修的争议项目给鲍威尔施压。在9月之前，市场对于降息预期的波动可能更多来自于白宫和美联储的博弈，以及经济、通胀数据的表现，美债利率大概率维持区间震荡的格局。
　　配置策略：特朗普对盟友的关税超出预期，可能会冲击TACO交易，短期市场情绪或受影响，目前处于窄幅震荡的美股、黄金等资产波动或有所加大，但波动过后可能会带来更好的配置机会。中长期配置方面，建议提前布局美债、XBI等后续可能受益于降息预期强化的标的。
　　风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。