投资要点：
　　上周全球股市涨少跌多。美股三大指数表现分化，纳指和道指上涨，标普500小幅回调；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区表现分化。
　　联储内部分歧加深，指标预测转向“滞胀”。周四凌晨FOMC会议保持利率不变虽符合预期，但点阵图撕裂显示出FOMC内部分歧的加深。年内支持不降息、降息一次、降息两次、降息三次的票数分别为7、2、8、2，按照中位数原则得出的年内降息仍有两次的结论容易忽略分歧加深；如果看2026年（在2025年降息两次基础上），支持加息一次、按兵不动、降息一次、降息两次、降息三次、降息四次、降息五次的票数依次为1、5、4、5、2、1、1，不仅和3月相比更为分散，而且按中位数原则得出的结论也从3月的降息两次缩减为降息一次。在联储内部分歧加深的背景下，鲍威尔强调了当前经济局势的不确定性，并强调关税战带来物价上涨的担忧并未消失，叠加地缘局势升温和偏高的通胀预期，货币政策变得无所适从。
　　解雇？鲍威尔会步威廉·马丁和耶伦后尘么？联储再次按兵不动、鲍威尔再次强调关税带来的通胀风险，美东时间周五收盘后，川普在Truth上表示考虑“解雇鲍威尔”，并强调鲍威尔任期即将结束。上一次川普表达类似言论要追溯到4月18日，当时给美元资产和全球市场带来剧震。在鲍威尔之前，历史上仅有两次在任联储主席被总统质疑到提名继任者的情况。一次是2017年，联储主席耶伦，第一任期的川普对耶伦的货币政策路径不满意，在11月决定提名当时还是联储理事的鲍威尔接任；另一次是1965年，史上担任联储主席最长的威廉·马丁强硬加息使得时任总统约翰逊不满。但这两次典型案例结果截然不同：鲍威尔接任后并未顺从川普，延续其捍卫联储独立性的风格，并在近期惹怒为他提名的川普总统。伯恩斯则是在接任后积极配合新任总统尼克松，迅速停止加息并开始降息，此后一直尽力协助尼克松的经济政策，并最终在70年代迎来了“滞胀”。我们认为川普当前的表述更多是针对美债利率高企带来更多财政压力、偏高利率压制经济活力的一种“压力转移”，也是一种有效的提前施压。同时也能显著提升联储其他理事的降息倾向，沃勒就是典型例子，他在联储会议后就表示最早7月降息的可能性。至于鲍威尔会不会步威廉·马丁和耶伦后尘，取决于后续美国经济走势和联储应变的情况，乃至关税战和经贸谈判的发展，当下还很难下结论，我们不能完全排除鲍威尔后续表现让川普满意，川普重新考虑鲍威尔延续任期的可能性。
　　策略应对：乱中取胜，逢高做空波动率。从时间节点上看，经贸谈判可能还需要一段时间才会有眉目；以伊局势已有明显变化，6月底-7月初或出现变盘节点，大方向上有利于美元资产的修复和通胀的回落，但考虑到伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率也不能排除，节奏上有较大不确定性，所以在布局上需要选择好的入局时点。我们建议分批逢低布局SVIX、SVXY等做空波动率资产。
　　风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。