（1）宏观方面，美铜进口关税预计8月1日落地加征，对等关税暂缓期延后
　　对等关税方面：特朗普下令延长“对等关税”90天暂缓期至8月1日，并先后在社交媒体“真实社交”上面向22国发出两波“征税信”：核心包括自2025年8月1日起对日本、韩国、南非等14国产品征收25%到40%不等的关税，对巴西、菲律宾、斯里兰卡等8国征收20%至50%不等的关税。美国财长贝森特警告各国不要延长贸易谈判，称如果没有取得进展，关税可能会回升到4月2日的水平，加剧市场关税担忧情绪。
　　美铜进口关税方面：当地时间7月9日，特朗普表示美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。这意味着美国补库彻底结束，之后美国电铜逐渐紧缺而非美逐渐宽松。随着套利空间的消失，美铜无法带动伦铜价格上升，美国补库逻辑彻底结束，非美地区电铜紧张将趋势缓解，现货矛盾逐步解决。
　　（2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健
　　铜矿方面，铜矿现货TC低位，截至7月11日，现货TC报-43.23美元/干吨，据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，铜精矿现货偏紧矛盾仍存；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜方面，6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。
　　（3）库存方面，全球显性库存累库
　　本周LME周度平均库存10.66万吨，周环比+13.06%；本周COMEX周度平均库存22.76万吨，周环比+5.49%；截至7月10日，SMM全国主流地区铜库存14.37万吨，周环比+1.19万吨。
　　（4）微观需求方面，现实仍存韧性，后续预期偏弱
　　电解铜制杆周度开工率67%，铜价高位下开工率处低位；现货方面，铜价存在回调节奏，下游观望情绪浓厚，市场存在进口货源到货，现货整体货源并不紧张，买卖双方交投平淡，整体交投一般，SMM现货升贴水重心下移；终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但是，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，7月家电排产数据已开始边际走弱，Q3现实需求端或承压。
　　总结：（1）宏观方面，美铜加征关税税率预期为50%，将于7月底落地；232调查引发的伦铜逼仓逻辑及美国补库逻辑走弱，美国补库行为结束，之后美国电铜逐渐紧缺而非美逐渐宽松；（2）基本面方面，铜的矿端供应矛盾仍存，2025Q1全球铜矿产量同比增速已不及预期；需求端在铜价高位下有所走弱，前期抢出口已透支Q3部分需求；库存方面，LME库存及国内社会库存均开始累库，但库存绝对值低位给予价格支撑。
　　展望：总的来说，232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”的格局，现货矛盾逐步解决。下一阶段或回归宏观交易，中美仍在谈判进程中，对等关税的谈判反复亦将对铜价形成扰动。
　　策略：
　　期货端，关注78000支撑位，短线区间操作，若突破可试空单。
　　期权端，暂缓。