大类资产配置：美国通胀是否存在失控风险？
　　1.海外宏观：TACO交易逻辑延续
　　(1)特朗普再度挥动关税大棒：与4月2日“对等关税”时的税率相比，7月7日至9日特朗普公布最新关税税率的这22个国家中，税率上升和持平的国家数量均为5个，税率下降的国家数量为12个。巴西的关税税率最高，从此前的10%增加了40个百分点至最新的50%。8月1日为最新关税的生效期限。上一轮“对等关税”谈判期间（4月3日到7月9日），美国仅与英国和越南达成了贸易框架协议，其他国家态度较为强硬，市场认为TACO交易逻辑仍将延续。
　　(2)大美丽法案正式落地：7月4日，特朗普正式签署了《大美丽法案》，该法案包含永久减税、财政减支以及债务上限提高。短期维度，与之前众议院通过的版本相比，该法案通过“减收为主、有限节支”的组合来更强的刺激经济增长。尽管赤字规模更大（3.2万亿净赤字，前值2.4万亿），但其对经济的影响可能相对温和。然而，从中长期来看，随着财政赤字的持续扩大和债务水平的不断攀升，美债市场的供求关系和利率走势仍将面临较大的不确定性。
　　(3)美联储能否捍卫独立性：鲍威尔“考虑辞职”传闻再起，美联储发言人拒绝置评，仅重申鲍威尔打算完成其到2026年5月的任期。市场担忧特朗普仍有两条路径干预美联储货币政策独立性：1）提名新任理事人选替补明年1月任期将满Adriana D. Kugler；2）特朗普9月提前宣布候选人，任命影子主席干预市场预期。若美联储独立性受到打击，或引发市场混乱。
　　2.大类资产表现：特朗普对多国公布单边关税，税率范围20-50%不等，引发市场担忧，但金融市场表现相对平淡，TACO交易逻辑延续。美股小幅承压，非美市场短暂收益；美债收益率曲线延续小幅走陡；美元短期内反弹，但长期反弹空间仍有限制；原油受供需改善预期驱动延续反弹，黄金价格因对关税限制进口预期再度走强。国内政策预期强化，大宗商品供给侧改革或支撑价格加速筑底，但同时需要关注海外宏观扰动。
　　(1)债市方面，美国债务上限提高5万亿美元，虽债务危机得到缓解，但短期美债或受到供给增加预期冲击，利率反而有上行压力。考虑到年内减支压力相对较小，当前TGA账户余额较低，仍可通过发行短债确保财政流动性，长债供应压力或出现在四季度。国内方面，本周股债跷跷板效应明显，整体呈现股强债弱走势。但债市整体环境未有明显变化。资金面，虽然逆回购继续净回笼，但跨半年后资金面如期转松。经济数据方面，6月物价数据整体变动不大，债市反应平淡。整体上债市驱动因素有限，短期维持震荡格局。
　　(2)汇率方面，特朗普发起新一轮关税“通牒”，在财政扩张法案落地之后，更为明显地传递出扩大美国制造业产能的目标，带动美元继续企稳。中长期来看，美债若超预期增发引发抛售，或使得美元流动性出现偏紧状态，但长期弱美元预期压力下，美元指数可能出现先涨后跌，警惕汇率波动。
　　(3)股指方面，本周特朗普对多国公布单边关税，税率范围20-50%不等，引发市场担忧，但美股市场表现平淡，仅有小幅震荡走弱，TACO交易逻辑下非美股市或短暂收益。国内市场，“反内卷”背景下，上周市场对于继续推出需求侧政策预期较高，开始计价中央财政加杠杆的可能性。当前点位大盘指数估值近1倍标准差，需密切关注政策的实际落地情况。
　　(4)原油方面，原油方面，短期来看绝对低库存和旺季加持给予油价下方支撑，市场对于中期基本面转弱预期并未扭转，供应压力或随欧佩克暂停增产而阶段性缓解，但需求端仍受到美国贸易谈判风险的影响。贵金属方面，特朗普对铜进口超预期加征50%关税后，引发投资者对其他进口关键矿产加征关税的担忧，情绪驱动下黄金延续偏强震荡走势。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注6月经济及进出口数据，海外关注美国6月通胀数据