事项
　　6月，CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值下降0.1%；核心CPI同比上涨0.7%，前值上涨0.6%。PPI同比下降3.6%，预期下降3.2%，前值下降3.3%。
　　主要观点
　　6月物价数据简评：四个要点
　　1、预计二季度GDP平减指数同比约-0.9%，一季度为-0.8%。二季度CPI同比-0.03%，较一季度的-0.1%略有好转；不过，PPI同比-3.2%，较一季度的-2.3%有所回落，商品房售价同比也较一季度有所下行。预计二季度名义GDP增速约4.4%，一季度为4.6%。
　　2、本月PPI低于预期，也弱于PMI价格和高频价格的指引，可能有两个因素：第一，高频的原材料价格向PPI相关行业的传导需要时间，并且若在需求偏弱背景下，企业的实际交易价格可能低于市场报价。第二，PMI价格中并未包含采矿和公用事业，而“绿电增加”导致本月电热供应PPI环比跌0.9%。
　　3、CPI环比-0.1%，重点关注：1）毕业季租房需求有所增加，房租上涨0.1%，低于2015-2019年同期的0.25%，与过去三年同期均值持平。2）耐用品价格有所好转，交通工具价格下跌0.4%，跌幅与上月相同，但好于过去三年同期平均的-0.6%；家用器具价格持平，好于上月的-1.1%和过去三年同期平均的-1%；通信工具价格下跌-0.2%，好于上月的-0.7%，略低于过去三年同期平均的0.2%；“受金价处于高位替代需求增加影响，铂金饰品价格上涨12.6%，为近10年月环比最大涨幅”。3）非耐用品中的酒类价格下跌0.3%，仍明显弱于季节性。4）医疗服务价格已连续三个月上涨0.3%，尚不清楚本轮涨价的持续时间和幅度，若对比2017年医改，当年医疗服务月均环比上涨0.64%。
　　4、PPI环比-0.4%，重点关注：1）国内部分原材料制造业价格季节性下行，拖累PPI环比约0.18个百分点。2）绿电增加带动能源价格下降，同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，加之煤炭生产保持稳定，煤炭相关行业价格继续下跌，拖累PPI环比约0.15个百分点。3）部分出口占比较高的行业价格承压，拖累PPI环比约0.08个百分点。4）治理企业低价无序竞争力度加大，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%。
　　从实际库存的角度观察PPI
　　首先，整体来看，当产成品实际库存增速从10%以上的高位回落至0附近，基本都伴随着一轮PPI同比的上行周期；若库存处于高位，则可能对价格形成制约压力。今年以来，实际库存同比从去年底的5.7%上行至5月份的7.0%。
　　其次，从各行业环节来看，采矿业和制造业上游的实际库存增速下降，对PPI的影响较大。当采矿业和制造业上游实际库存同比降至0的时点，通常也对应着PPI同比由负转正的时点。最新5月份的数据，采矿业和制造业上游的实际库存同比分别为25.9%、8.5%，去年年底分别为9.1%、5.9%。制造业中游和下游的实际库存同比则有所下降。
　　最后，从静态的行业对比来看，当下的实际库存压力小幅高于去年，但明显弱于2015年上半年。在39个有可比数据的行业中，有23个行业的实际产成品库存同比的历史分位数高于去年，包括5个采矿业（总5个）、6个上游行业（总8个）、4个中游行业（总10个）、6个下游行业（总12个）、2个公用事业行业（总3个），在PPI中的权重合计约59%。但只有8个行业的实际产成品库存同比的历史分位数高于2015年上半年，其中，1个采矿业、2个上游行业、4个下游行业、1个公用事业行业，在PPI中的权重合计约22%。
　　风险提示：外贸形势的不确定性。