核心观点：
　　作为美国“国债圈精英”，TBAC委员会向财政部提交了稳定币专题材料，回答了四个方面的问题，包括对国债需求的影响、对美元霸权的影响、对以美元为支撑的支付型稳定币扩张的影响以及对受保存款机构的潜在影响：1）稳定币对银行存款潜在冲击取决于稳定币是否生息，或能否提供优于银行存款的支付功能。2）存款迁移向稳定币对国债市场包括国债需求激增以及国债期限结构前移。3）稳定币对美元货币供应或呈中性，但美元稳定币吸引力可能导致非美资金转为美元流动性。4）法案未为非合资格发行商提供联储主账户获取路径，缺乏联储直接支持或加剧市场动荡期的稳定币波动，而法案的严格储备要求或可缓解脱钩风险，降低紧急流动性支持需求。
　　一、TBAC如何看稳定币？
　　（一）如何看稳定币市场的发展？
　　稳定币是一种旨在通过锚定其价值于储备资产（如法币美元）来维持价格稳定的数字资产。其设计目标中的稳定性，使其成为链上生态系统中支付结算与价值储藏的关键工具。机构兴趣重燃、全球监管框架演进以及更广泛的链上应用场景发展的推动下，稳定币市场正经历快速演变。根据TBAC的分析，过去4年来稳定币市场经历了三次大的事件，即2022年5月Terra（UST）崩盘事件、2023年3月地区性银行危机与USDC脱钩事件、2024年至今市场活动逐步复苏，与数字资产整体发展同步。
　　（二）如何看稳定币的立法框架？
　　GENIUS法案（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025，S.1582）是2025年美国参议院以68-30票通过的一项里程碑式立法，旨在为支付稳定币（payment stablecoins）建立首个联邦监管框架。该法案由参议员Bill Hagerty（共和党-田纳西州）牵头，得到Kirsten Gillibrand（民主党-纽约州）、Cynthia Lummis（共和党-怀俄明州）等跨党派支持，于6月17日通过后提交众议院审议。鉴于美元锚定稳定币在市场的绝对主导地位，该法案通过立法将深刻影响美元稳定币市场的未来发展方向。
　　（三）稳定币如何影响银行存款？
　　尽管当前监管提案未考虑稳定币的付息属性，但其最终设计形态将决定对银行存款流动的潜在影响规模。从存款的性质看，当前交易性存款已属无息性质，相较于储蓄或定期存款，交易性存款主要用于日常活动，可便捷转至其他账户。更广泛而言，未受存款保险覆盖的资金将促使持有者理性选择存款去向——或寻求机会收益，或在不确定时期转移资金。
　　如果是无息的稳定币，潜在的资金转移方向是从稳定币隔夜转向代币化货币市场基金以捕捉收益。由于当前稳定币已属无息资产，其增长将主要依赖支付功能效用及数字资产市场整体活跃度驱动。如果是付息的稳定币，潜在的资金转移方向是从传统存款转向稳定币。强化美元锚定稳定币的全球吸引力——尤其对现有链上持有者及将其作为价值储存手段的用户而言。
　　（四）稳定币如何影响美债市场？
　　基于当前市场上主流稳定币公开的储备资产报告估算，稳定币发行商持有的短期美国国债（T-Bills）规模已突破1200亿美元。稳定币规模的快速增长叠加市场波动性上升，可能导致对美国国债的需求或供给显著提升，预计截至2028年将产生约9000亿美元的增量美债需求。
　　如果稳定币持续指数级扩张，其对美国国债的需求将同步攀升，而这一增长很可能以银行存款流失为代价——用户将法币存款转换为稳定币，发行商再将资金配置于美债，形成存款转移链条。上述市场动态的转变可能在两种情境下进一步加剧：稳定币信任危机引发抛售；稳定币脱锚事件，迫使发行商紧急抛售美债兑付，触发“赎回→抛售→收益率飙升→更多赎回”的螺旋式风险。
　　鉴于稳定币预计将持续由法币资产支撑，且代币化货币市场基金（MMF）仍将作为投资者青睐的投资产品，此类发行商持有的美国国债（USTs）占比很可能与整体工具规模的增长呈正相关。而稳定币发行商对美国短期国债（T-Bills）的需求，预计将部分受到《GENIUS法案》对国债短期期限要求的政策影响。
　　（五）稳定币如何影响货币供给？
　　稳定币的增长可能会导致资金从传统银行存款转向稳定币，尤其是在其被广泛用于支付和价值存储的情况下。尽管可能不会对美国货币供应总量产生净影响，但会催化资金从M1/M2向稳定币转移。稳定币作为价值储存手段及非美元持有者获取美元的渠道可能加速发展，进而增加美元货币供应的全球流入。
　　（六）稳定币如何影响市场结构？
　　历史多次稳定币脱钩事件暴露了挤兑风险，表明稳定币发行方可能需要更多市场准入机制（类似银行）。然而，当前立法提出的严格储备金要求（如《GENIUS法案》），实则借鉴了货币市场基金（MMF）监管改革逻辑——旨在防止“跌破净值”的危机场景。
　　历史稳定币脱钩事件。穆迪将“脱钩”定义为：稳定币在单日内相对于其锚定法币价格波动超过3%。脱钩可能由宏观经济、币种特定