公司公布2025年半年度业绩预告，预计25H1实现归母净利5.1-5.7亿元，同比+193-228%，扣非净利5.2-5.8亿元，同比+224-261%，主要系海外海风出货高景气与汇兑正收益。我们看好全球海风高景气与深远海发展趋势，风机大型化对桩基产品制造工艺、港口条件及综合服务能力提出更高要求，公司作为全球海工龙头，产能布局领先，有望实现订单放量，或驱动业绩高增，维持“增持”评级。
　　Q2业绩高增，主要系海外海风出货高增及汇兑收益
　　根据公司业绩预告，25Q2预计实现归母净利2.8-3.4亿，同比+131%-180%，环比+21%-47%。我们预计Q2业绩高增主要原因包括：1）海外海风确收4-5万吨，环比约+15%，公司产品交付模式切换为附加值更高的DAP模式，单吨盈利或保持高位；2）海外项目以欧元结算，由于上半年欧元升值，贡献汇率收益。
　　海外海风订单能见度高，盈利能力提升可期
　　公司欧洲海风订单获取能力强，年初至今中标多个订单，预计下半年行业签约景气度较高，有望实现订单放量。目前待交付订单50万吨，我们预计25年交付15-20万吨，26年25万吨以上。公司多措并举，单吨净利提升可期：1）自建船预计25Q3-Q4下水，考虑到单船运力较大，有望节约运费成本并提升运输效率；2）项目投标包括调价机制，不承担钢价波动风险；3）漂浮式技术难度较高、竞争格局较好，我们预计产品单价或优于单桩，未来有望进一步优化出货结构。
　　海外海工产能布局领先，欧洲基地打造差异化优势
　　目前公司投产/规划海外海风产能达80万吨，包括蓬莱30万吨，曹妃甸50万吨，欧洲50万吨（主要用于后道总装）。我们认为公司欧洲本土设厂有助于打造差异化优势：1）考虑到大型桩基尺寸较大，国内生产部件运输至欧洲组装有助于提升生产与运输效率；2）参考海外友商欧洲设厂经验，有助于强化与当地政府及业主交流，助力公司深远海订单获取。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司汇兑收益表现较好，海外海风盈利能力或持续优化，我们上调公司25-27年归母净利润(14%、7%、8%)至10.58亿元、14.53亿元和18.19亿元（CAGR为57%），对应EPS为1.66、2.28、2.85元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19.94倍，考虑到公司为全球海工龙头，海外海风进展领先，有望实现量利齐升，给予公司25年21倍PE，对应目标价34.86元（前值30.66元，对应21x PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、海外业务拓展不及预期。