核心观点
　　大金重工发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长335.91%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%。2025Q1公司单季度毛利率30.95%，同比下降0.65pct，环比下降3pct；净利率20.25%，同比增长8.81pct，环比增长7.23pct。公司毛利率同环比变动不大但净利率增幅明显主要来自25Q1期间费用率显著下降。25Q1公司期间费用率3.1%，Q1公司财务费用为-0.79亿元，同比大幅下降，主要系本期因汇率波动导致汇兑收益增加。
　　事件
　　大金重工发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长335.91%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%。
　　简评
　　2025Q1单季度公司实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%。增长主要来自海外海工项目确收量大幅提升；Q1出口海工产品发运量显著提升，创历史同期最高水平。
　　2025Q1公司单季度毛利率30.95%，同比下降0.65pct，环比下降3pct；净利率20.25%，同比增长8.81pct，环比增长7.23pct。公司毛利率同环比变动不大但净利率增幅明显主要来自25Q1期间费用率显著下降。
　　25Q1公司期间费用率3.1%，Q1公司财务费用为-0.79亿元，同比大幅下降，主要系本期因汇率波动导致汇兑收益增加，2025Q1公司汇兑影响利润约5000万。公司部分欧洲项目以欧元结算，3月以来欧元汇率大幅上涨，公司Q1确收较多汇兑收益。
　　公司25年待交付的出口桩基订单均为DAP模式，且过半数为TP-less单桩产品。根据公司在手订单交付计划，后续出口产品排产预计保持高景气度。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为62.0、77.7、96.0亿元，预计归母净利润分别为9.2、12.5、17.3亿元，对应PE分别为19.4、14.3、10.4倍。
　　风险分析
　　1、行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；
　　2、产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；
　　3、行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；
　　4、原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；
　　5、宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。