★成本与价格的螺旋下跌
　　预计新疆大厂自备电现金成本在6600元/吨左右，外购电现金成本7500元/吨左右，兵团小厂现金成本或在8200元/吨左右。四川若享受废水电价，则现金成本在8000元/吨左右，若电价较高，则现金成本在8400-8900元/吨左右。云南若以0.32元/千瓦时的电价计算，则现金成本或在8900元/吨左右。
　　★产能出清与套保良机
　　6月底新疆大厂突发减产，但我们倾向于丰水期新疆大厂的大规模减产有损于自身利益，而盘面的反弹有助于大厂在套保锁定利润后重新复产。此轮反弹之际，部分四川硅厂以基差贸易的方式与期现商合作套保4402#等高端牌号维持维利，预计后续四川开炉数将有小幅增加。7月云南正式进入丰水期，目前已有开炉15台，根据铁合金在线，预计后期开炉数或增加至40台左右。直至11月进入枯水期后，预计绝大多数西南工业硅产能将重新关停。
　　★需求失速与政策扰动
　　多晶硅受“反内卷”政策影响报价有所上涨，但目前来看减产事宜仍难落地。有机硅价格走势与2024年有雷同之处，表观增速却不如去年乐观。铝合金维持稳定增长，但进入淡季后自身利润欠佳。出口受买单出口政策扰动，预计6月后环比修复。预计25H2工业硅需求量237万吨，同比-1%，全年总需求450万吨，同比-11%。
　　★潮涨逐多，醒来是沙
　　若新疆大厂产量与6月持平，则丰水期工业硅单月有望去库1-2万吨。若如目前只开48台左右，则丰水期工业硅单月去库量或扩大到6万吨。但若新疆大厂套保后东部基地全面复产，则工业硅丰水期也将单月累库2万吨。6月底至7月初的这轮反弹给到工业硅厂不错的套保机会。若在丰水期来临之际，盘面受宏观情绪、“反内卷”政策等外界因素影响进一步反弹至8500元/吨一线，或也将意味着更多的西南厂家可参与套保，进而带动丰水期供给增量超预期，并打开盘面价格的下方空间。工业硅仍处于“反弹-套保-增产-下跌”的循环之中。若至枯水期，西南减产后工业硅有望迎来阶段性去库，带动价格小幅回升。策略上，关注丰水期反弹沽空机会，主力合约价格运行区间或在6500-8500元/吨。
　　★风险提示：供给变化超预期，政策超预期。