老牌PCB生产商，下游覆盖广泛。公司于1992年在江苏省昆山市设立，并于2010年在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市。成立以来，公司深耕PCB制造领域，产品下游应用领域主要包括通讯、数据中心、汽车、工业设备和半导体芯片测试等。
　　AI基础设施建设提升对PCB的性能要求，有望拉动行业增长。AI和高速网络基础设施对数据处理和传输速度要求相较以往有所提升，促使PCB向高复杂、高性能、更高层和HDI方向发展。据Prismark预测，2023-2028年AI服务器和HPC相关PCB产品（不含载板）的复合增长率约达40.2%。
　　通讯市场的旺盛需求拉动公司2024年营收快速增长。2024年公司实现营收133.42亿元，同比+49.26%；实现归母净利润25.87亿元，同比+71.05%。2024年公司毛利率为34.54%，净利率为19.24%。其中，2024年公司企业通讯市场板收入100.93亿元，同比+71.94%；汽车板收入24.08亿元，同比+11.61%；办公及工业设备板收入3.23亿元，同比38.33%；消费电子板及其它收入0.15亿元，同比-28.40%。
　　布局海外生产基地，配合客户分散风险。受地缘政治摩擦影响，海外客户希望通过分散生产基地以抵御风险，公司配合客户在泰国投建产能，目前已实现小规模量产，并且公司已加速开启客户认证与产品导入。同时，公司也将通过泰国工厂验证中高端产品的生产能力，逐步提升公司的产品梯次。
　　把握AI需求窗口期，积极扩产奠定未来增长。受到AI需求的拉动，高阶PCB产能供不应求，近2年来公司积极加大产能扩充，预计2025年下半年产能将得到有效改善。除了连续实施技改扩容外，公司2024Q4规划投资约为43亿新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目己启动建设，预计将进一步扩充公司产能。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为35.34/44.19/52.5亿元，对应7月4日股价PE分别为26/21/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：数据中心资本开支不及预期、公司扩产不及预期。