美债市场表现回顾：
　　6月制造业PMI、非农以及首申数据均强于预期，市场降息预期回调，导致美债利率普遍上行，10Y美债周内累计上行10.4个bps。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：6月非农新增14.7万人，高于预期11万人，但结构偏弱：私人部门就业明显降温；时薪增速环比降温至0.2%，不及预期的0.3%；人均工作时长进一步下行；ISM制造业和非制造业PMI中的就业分项均环比回落，反应就业市场呈现走弱迹象。货币政策方面，鲍威尔在欧洲央行会议中表示关税或将在夏季对通胀带来上行压力，政治和通胀形势的不确定性仍在掣肘美联储的降息幅度。
　　流动性和供需：准备金回落907亿美元至3.25万亿，ONRRP用量回升，SOFR利率周内中枢环比回升8个bps；30年期和10年期Swap spread环比回升，一级交易商美债净持仓连续6周回升。
　　美债市场策略：美联储或将再次误判通胀形势，长端美债仍具配置价值
　　由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，同时关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.4%-4.5%区间的10年期美债仍具备配置价值。策略方面，我们认为对10Y美债【4.2%-4.5%】区间进行波段交易，同时静待拐点是最佳选择。
　　标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509）。