美债市场表现回顾：
　　 5月个人消费支出放缓，而6月PMI整体超预期。美联储等三大监管机构通过下调eSLR提案，硬数据放缓+政策利好消息下，美债利率普遍下行，10Y美债周内累计下行6.6个bps。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：5月实际个人消费开支环比-0.3%，不及预期和前值，商品与服务分项均有所放缓；与零售数据传递的信息一致，关税冲击下居民部门消费意愿有所回落。6月PMI整体超预期，综合PMI为52.8，略低于前值，主要是服务业PMI高位放缓。货币政策方面，鲍威尔在欧洲央行会议中表示未排除7月降息可能，称若非关税已降息，关税料将对通胀有影响；此外，同时多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等也支持提前降息。
　　流动性和供需：准备金回升242亿美元至3.32万亿，ONRRP用量回升，SOFR利率周内中枢环比回升7个bps；30年期和10年期Swap spread环比基本持平上周，一级交易商美债净持仓连续5周回升。
　　美债市场策略：美联储或将再次误判通胀形势，美债利率难以突破前高
　　由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，同时关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.4%-4.5%区间的10年期美债仍具备极高的配置价值。策略方面，我们认为在【4.2%-4.5%】进行波段交易，同时静待拐点或是最佳选择。
　　标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509）。