2025年：油价先跌后涨
　　油价：2025年初至今，国际油价走势呈现先跌后涨走势，大致可以分为两个阶段：1）从年初到5月3日，在全球贸易冲突及OPEC增产背景下，原油价格持续回调，布伦特原油从74.64美元/桶下跌19.31%至60.23美元/桶；2）5月3日后，随着即将进入欧美需求旺季及地缘政治因素发酵，原油价格底部回升，布伦特原油从60.23美元/桶上涨27.86%至77.01美元/桶。
　　全球炼能低速增长，而需求疲软拖累下成品油景气度回落，化工品呈现弱复苏状态。经济疲软工矿基建等行业开工率下滑、新能源汽车替代等因素的影响，需求改善有限，成品油景气度下滑。同时，海外成品油旺季不旺导致芳烃盈利性显著下滑。整体来看成品油消费同比转弱。同时，原料成本处于中高位，不过终端需求有所改善，部分化工品盈利好转。展望未来，随着国内政策陆续落地，经济有望改善，地产及消费等需求有望复苏，行业整体盈利能力有望改善。
　　展望2025下半年：行业景气将维持底部震荡缓慢向上
　　油价：中位震荡。全球经济增长乏力，但供给仍然偏紧，非OECD国家需求提供增量。油价中枢虽下行但跌幅有限，预计中枢预计在65-70美元/桶震荡，且可能随地缘因素短期提升。
　　中游深加工行业：随着行业景气度不断修复并回归至正常产能周期，且从当前中游环节库存来看，当前行业库存增速已经连续多月同比负增长，增速处于历史相对底部，同时，行业营业收入和利润总额同比增速变缓，当前已经处于主动去库到被动去库转换阶段。随着2024年国内需求持续自然修复，行业景气度有望继续企稳向好。
　　投资主线(自下而上)：高质量增长+成长股+煤化工设备投资+高股息
　　侧重点之一：景气缓慢修复，优质龙头量价齐升。预计2025年国内经济将保持缓慢修复态势，行业景气周期将回归自身产能周期轨道，景气将缓慢向上，看好中上游的量价齐升优质龙头。
　　侧重点之二：高端材料及工艺技术进口替代。我们非常看好未来国内高端材料及工艺技术进口替代的投资机会，包括POE、乙烯工艺技术、COC/COP等。
　　侧重点之三：未来国内煤化工投资周期带动的相关设备投资。未来几年国内将有一轮煤化工投资周期，相关配套的企业将会受益。
　　侧重点之四：现金流稳定且股息率较高，央国企价值迎来重估。国改启动，央国企经营质量逐步提高且油价中枢维持中高位背景下，高股息风格或将持续，相关资产将迎来价值重估。
　　投资建议：聚焦高质量增长+成长+煤化工设备投资+高股息板块
　　重点关注高质量增长标的：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油气生产商（中曼石油、新天然气、广汇能源）；高端材料进口替代标的：将实现COC高端材料进口替代的阿科力、将实现POE高端材料进口替代的鼎际得等；煤化工产能周期推荐受益标的：煤气化炉龙头公司航天工程；高股息的中国海油、中国石油、中国石化；随着经济缓慢复苏，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、经济修复不及预期；4、企业执行力度不及预期的风险。