植物提取龙头企业，多品种全球领先。晨光生物成立于2000年，位于河北省邯郸市曲周县，是一家专注于植物有效成分萃取、分离、纯化及应用的高科技企业，位居全球植物提取行业第一梯队。公司主要研制和生产天然色素、香辛料提取物和精油、营养及药用提取物、天然甜味剂、保健食品以及油脂和蛋白共六大系列上百种产品。目前，公司的辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品的产销量已位居世界第一或前列。根据公司2024年年报，2024年公司实现营收69.94亿元，归母净利润0.94亿元，其中植提业务为利润的主要来源。
　　植提行业快速增长，竞争格局相对分散。根据Markets and Markets的数据，2022年全球植物提取行业市场规模达344亿美元，预计2027年市场规模将达615亿美元，2022-2027年CAGR约为12.3%。中国植提行业于上世纪90年代开始起步，凭借丰富的植物资源优势，实现快速增长，根据华经产业研究院的数据，2021年中国植提行业市场规模为407亿元，2017-2021年CAGR为10.3%，到2025年市场规模预计将突破600亿元。从竞争格局来看，由于考虑到投资经济效益、技术研发能力、营销网络建设成本等原因，中国植提行业呈现出企业数量多、多数企业规模小、技术及管理水平低、生产销售的品种少、行业集中度低的特点，晨光生物等具有多品种研发实力的头部企业不断提升市场份额。
　　我们认为，在行业竞争格局相对分散的背景下，晨光生物通过向内挖潜、向外延展，走出了一条优秀的植提龙头道路：
　　1）向内挖潜，降本增效成效显著。由于一般植物提取物原材料成本占营业成本的比重超过90%，原材料的价格波动对公司的持续发展影响显著。公司的植提技术、溶剂回收工艺以及植提设备等方面均处于行业领先水平，形成了整体低成本的工业化生产优势。在供应链上，针对公司主要原材料辣椒、万寿菊等农副产品，公司在新疆、云南、河北、印度、赞比亚、缅甸等多地布局原材料基地，尤其利用海外的土地及人力成本低的优势建立了原材料采购的成本优势。未来随着多个品种原料价格回暖，公司植提业务利润弹性有望释放。
　　2）向外延展，品类规模不断扩大。基于公司的辣椒红、辣椒精、叶黄素三个品种已位居世界第一或前列的发展经验，公司正持续打造出花椒提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、水飞蓟素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等规模较大的第二梯队品种。随着植物提取物下游需求的不断增长，公司有望通过成熟的扩品种路径快速复制，实现更多品种的市占率提升，逐步实现“十个左右世界第一或前列产品”的“三步走”第二阶段目标。
　　棉籽类业务25Q1已扭亏为盈，期待行情回暖利润修复。24年受豆油、豆粕等大宗价格影响，棉籽类产品销售价格大幅下跌，叠加公司未完全对锁销售，利润承压。25Q1棉籽类相关产品随豆油、豆粕等大宗商品行情逐渐回暖，公司严格执行对锁经营模式，锁定加工环节的利润，25Q1实现扭亏为盈，未来公司将逐渐扩大60%含量蛋白的比例，提升加工环节毛利，提升生产管理的得率，稳健发展。我们认为，24年棉籽类业务处于经营底部，当前棉籽类业务毛利率已见改善趋势，并在产品结构提升的情况下，盈利能力有望逐步提升向好。
　　盈利预测与投资评级：我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长。我们预计公司2025-27年可实现归母净利润3.31/4.69/5.96亿元，同比增长252%/42%/27%,EPS分别为0.68/0.97/1.23元/股，对应PE分别为20X/14X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险