事件
　　2025年4月7日，晨光生物发布2024年年报与2025年一季度业绩预告。2024年总营收69.94亿元（同增2%），归母净利润0.94亿元（同减80%），扣非净利润0.44亿元（同减88%）。2024Q4总营收17.69亿元（同增4%），归母净利润0.31亿元（同减61%），扣非净利润0.30亿元（同减28%），主要系棉籽类业务计提资产减值损失。2025Q1公司归母净利润预计0.9-1.2亿元，同增133%-211%，扣非归母净利润0.75-1.05亿元，同增55%-117%，主要系棉籽类产品随豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，实现扭亏为盈。
　　投资要点
　　▌价格波动压缩毛利，费用率保持稳定
　　2024年公司毛利率同减4pct至7.96%，主要系原材料与产品价格同步下降，压缩毛利空间。销售/管理费用率分别同比0.2/+0.05pct至0.72%/2.30%，净利率同减6pct至1.11%。
　　▌棉籽受行情扰动产生亏损，调整经营策略助推扭
　　亏为盈2024年棉籽类营收34.75亿元（同减2%），毛利率同减3pct至0.18%，主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，叠加敞口带来损失，目前行情逐渐回暖，公司调整经营策略，严格执行对锁，且根据订单盈利情况进行采购与生产动作，预计2025年棉籽业务利润持续改善。
　　▌主力产品优势夯实，梯队产品快速放量
　　2024年植提业务营收31.29亿元（同增8%），主力产品方面，受种植端增产影响，辣椒红/辣椒精原材料价格大幅下滑，目前价格低位企稳，销量增长预期延续，预计收入与盈利能力持续向好；叶黄素2024年销量4.8亿克（同比恢复性增长），2025年公司扩大缅甸万寿菊种植范围，发挥海外原材料成本优势，助推供需格局改善。梯队产品中，甜菊糖2024年收入2.31亿元（同增54%），公司持续推进工艺优化，降低加工成本，扩大经营优势；花椒提取物/水飞蓟素/迷迭香提取物/番茄红素等产品实现快速增长；保健食品持续开发客户，2024年收入1.6亿元，新车间预计2025年年中建成，突破产能瓶颈后将实现增长提速。
　　▌盈利预测
　　2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，2025年原材料行情逐渐企稳，严格对锁策略平滑波动风险，主业经营持续改善。根据年报与一季度业绩预告，我们预计2025-2027年EPS为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。