核心观点
　　近期，国内首条跨省长距离、大规模绿氢管道项目——内蒙古乌兰察布市至京津冀地区氢气输送管道示范工程内蒙古段正式获批。该管道是绿氢规模化输送及氢能“制储输用”一体化商业运营模式的国家级试验示范项目，由中石化新星（内蒙古）西氢东送新能源有限公司投资建设。项目有助于降低绿氢运输成本，促进绿氢外送消纳。目前，内蒙古大力完善绿氢管道基础设施建设，出台了全国首个绿氢管道省级规划，谋划打造“一干双环四出口”的绿氢管网，全面打通绿氢本地消纳和外送通道。我们认为绿氢管道的建设有助于改善氢能输运条件，促进电能量价值的时空转移。伴随绿氢制备成本的逐步下降，新能源制氢或将成为提高风光消纳能力、增厚风光经营业绩的主要途径。
　　行业动态信息
　　行情回顾：6月27日-7月4日电力板块（882528.WI）上涨1.87%，沪深300指数上涨1.54%,电力板块跑赢大盘0.33个百分点。2025年初至今电力板块上涨1.06个百分点，沪深300指数同期上涨1.20%。电力板块年初至今累计跑输大盘0.15个百分点。分子板块看6月27日-7月4日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为3.87%、0.21%、1.04%。
　　动力煤现货价格环比持平，同比下降26.63%
　　7月4日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为620元/吨，环比持平，同比下降26.63%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤7月26日价格为675元/吨，环比上涨1.32%，同比下降28.72%。
　　秦港煤炭库存环比增长0.88%，同比下降4.52%
　　煤炭库存方面，截至7月4日，秦港库存570万吨，环比增加5万吨，增幅0.88%，同比减少29万吨，降幅4.52%。而广州港7月2日库存为304.9万吨，环比减少2万吨，降幅0.65%，同比减少58.3万吨，降幅16.05%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。