本期投资提示：
　　保险：本周申万保险II指数收跌0.27%，跑输沪深300指数1.81pct。2Q25资本市场表现稳健，建议关注部分险企业绩表现超预期带来的估值提振。2Q25沪深300指数/中证红利指数/中证800收涨1.25%/0.04%/1.18%，同比+3.40pct/+0.52pct/+4.45pct；截至6月30日，10年期国债到期收益率为1.69%，较一季度末水平下降15.1bps，较24年末水平下降3.6bps，预计1Q25部分公司因阶段性利率上行导致记为FVTPL债券公允价值下降拖累利润表现的情况将在2Q25缓解。预计NBV增速亮眼，财险业务表现稳健。长端利率下行、开门红新单承压叠加预定利率调降预期影响下，我们预计多数险企1H25 NBV增速稳健，低基数下预计银保增速依然亮眼。部分公司分红险转型的亮眼表现有望延续，自上而下重点推动影响下，预计分红险转型成效超预期态势有望延续，中国太平、中国人寿分红险新单占比有望保持领先地位。预计财险业务表现依然稳健，看好后续非车险“报行合一”及新能源车险新规落地的积极影响。
　　券商：本周申万券商II指数收跌0.71%，跑输沪深300指数2.25pct。1、年初至今券商港股上涨趋势明显，价差收窄后关注后续券商A股弹性。自2024年7月末以来，券商AH价差明显收窄。以中信证券为例，2024年7月30日，中信证券A、H股价分别为18.92元、10.96港元，公司AH溢价率为89%。随港股市场及券商港股走强，截至2025年7月4日（本周五），中信证券A、H股价分别为27.66元及24.35港元，公司AH溢价率为25%，价差水平明显收窄。从头部券商AH价差表现看，当前AH溢价率相较于三年平均水平收窄幅度较大的券商包括招商证券（AH溢价率为35%，三年平均溢价率为104%）、中金公司（AH溢价率为116%，三年平均溢价率为212%）、华泰证券（AH溢价率为28%，三年平均溢价率为56%）。2、上半年市场交投、股票发行规模实现较高增长，板块估值仍处较低水平。2025年上半年，沪深北日均股票成交额为13,904.4亿元，同比+61.1%。截至7月3日，融资融券余额为18,591.31亿元，较上年底下滑54.52亿元。上半年股票市场IPO/再融资规模分别为374、7368亿元（含四家银行定增5200亿元），同比+15.0%/+424.5%。当前板块估值1.35倍PB，较2024年9月24日以来最高估值水平下滑19.6%。
　　投资分析意见：保险：我们持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国人保（H）、中国平安、中国太保、众安在线。券商：我们推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H。2）业绩弹性较大的券商，透明推荐东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河A+H、中金公司A+H。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。