本周（2025.6.30–2025.7.4，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅3.96%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.54%、1.22%，超额收益分别为2.42%、2.74%。
　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为348.5元/吨，较上周-4.5元/吨，较2024年同期-40.8元/吨。较上周价格持平的地区：华北地区、东北地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-8.8元/吨）、长江流域地区（-5.0元/吨）、泛京津冀地区（-8.3元/吨）、两广地区（-10.0元/吨）、华东地区（-7.9元/吨）、中南地区（-8.3元/吨）、西南地区（-6.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为65.7%，较上周-0.4pct，较2024年同期-2.0pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为43.2%，较上周-0.2pct，较2024年同期-4.3pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1201.0元/吨，较上周+1.5元/吨，较2024年同期-410.3元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5831万重箱，较上周-69万重箱，较2024年同期+282万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价以稳为主，多数厂成交存小幅灵活空间，局部厂家灵活度较高。截至7月3日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3700元/吨不等，价格持平，全国企业报价均价3669.00元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3669.00）无变化，同比下跌1.03%，较上周同比降幅收窄3.52个百分点；本周电子纱市场主流产品G75各厂报价基本走稳，而前期部分E系列及D系列玻纤纱价格提涨后，侧面支撑传统电子纱价格稳定运行，其余产品因货源供应紧俏，月内仍存价格提涨预期。本周电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。
　　周观点：（1）本周反内卷引发全市场讨论，水泥行业自中国经济起飞之后经历了多次周期洗礼，反内卷工作卓有成效，2016年之前依靠不断增长的需求，之后依靠稳定的需求和陡峭化的成本曲线。在未来需求自高位大幅下降，成本曲线扁平化的情况下，实现行业景气的必要条件是垄断集中的供给格局和稳定的需求，建议关注华东的华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（2）在流动性充裕的背景下，市场更加关注主业产品具备较强科技属性的公司，例如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB的技术升级，上海港湾受益于商业卫星的加速发射和技术升级，鸿路钢构受益于钢结构焊接机器人的渗透率提升，萤石网络受益于AI端侧模型的进步，转型公司也具备阶段性弹性，例如诚邦股份、凯伦股份、松霖科技、北京利尔等等。（3）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。（4）地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善。企业增长预期较低，因此板块具备较高的安全边际。首先，25年Q4或是需求长周期的拐点，低估值的品牌龙头和扩张型公司有望迎来估值修复，例如公牛集团、北新建材、三棵树、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，25年Q3中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、易普力、中国交建等。
　　大宗建材方面：1、水泥：（1）七月初，受持续性高温和多雨天气影响，国内水泥市场需求延续疲软态势，全国重点地区水泥企业平均出货率约为42%。价格方面，由于市场需求持续低迷，加之部分地区企业错峰生产执行情况欠佳，导致价格承压。（2）行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年。尽管Q2因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，全年盈利中枢有望高于去年。（3）板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升。水泥企业市净率估值处于历史底部，板块分红比例提升。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。产能产量管控政策有望逐步落实，有望推动僵尸产能退出，改善产能严重过剩区域的供给矛盾。水泥行业纳入全国碳市场，碳排放对供给的约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥（国内改善+非洲并购提产）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（新经济产业投资贡献增量）、冀东水泥（东北区域整合），建议关注天山股份、塔牌集团等。
　　2、玻纤：（1）AI新应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端