2025年1月特朗普上任至今，美国通胀和就业数据等基本面信息对资产的定价权重和波动的贡献度明显收敛，“TACO交易”则为其中的重要原因。我们发现，特朗普施压阶段，可买入黄金、债券等避险类资产；股市层面，A股的农林牧渔、港股的医疗板块和美股的公用事业板块相对稳健。特朗普退让阶段，可买入权益资产，A股金融和科技板块相对占优。当前海外核心风险在于美联储降息节奏过慢，利息支出高位强化市场对美国财政可持续性质疑。展望2025Q3，国内权益市场或“以我为主”，对于A股我们仍建议以银行为压舱石，并对券商+军工+TMT进行均衡配置。海外关注美元资产配置再平衡，美股可能韧性强于预期，但需警惕滞胀预期潜在抬升可能性的扰动。
　　TACO交易策略案例
　　案例Ⅰ：对等关税对全球资本市场的流动性冲击。案例Ⅱ：特朗普对欧盟的关税施压。案例Ⅲ：马斯克和特朗普利益层面的博弈。
　　TACO博弈出现的深层次原因
　　（1）源于特朗普的博弈策略“求其上者得其中”。（2）特朗普政府寻求在多重目标之间博弈平衡。（3）中国等非美经济体在谈判中的话语权提升。
　　TACO交易前后复盘：资产层面
　　（1）上半场：1月13日-4月7日，此时正值特朗普上任前一周及上任后100天。
　　“对等关税”冲击与对“滞胀交易”的定价，美股跌、美债涨、非美货币强、金涨油跌。汇率层面，美元回撤近6%，欧元和日元等非美货币升值超过6%，人民币微幅走高。贵金属方面，黄金在“海湖庄园协议隐含美元被高估”、关税博弈及去美元化等逻辑下表现强势。对于原油，市场“衰退交易”驱动顺周期品种——原油大幅走低。（2）下半场：5月以来中美经贸磋商的积极进展叠加地缘冲突缓和，美国经济预期阶段上修，市场风险偏好回升，4月8日-7月4日纳指反弹32%并新高。汇率方面，美元进一步下行至97下方，欧元升值8%，人民币汇率小幅升值，USDCNH由7.42运行至7.16。商品整体反弹。
　　TACO交易前后复盘：权益板块层面
　　（1）上半场：A股防御板块占优，港股科技+医疗行业表现较强。（2）下半场：A股金融+军工表现占优，港股金融+医疗+能源+新消费板块偏强。美股于TACO前后呈现“V”型走势，交易前公用事业板块占优，随后科技、消费和医疗板块占优。
　　TACO交易前景展望
　　（1）国内权益市场或“以我为主”，对于A股我们仍建议以银行为压舱石，并对券商+军工+TMT板块进行均衡配置。（2）海外而言，2025Q3全球资金“去美元化”趋势将有所放缓，关注美元资产配置的再平衡。对于美股而言，2025H1美股阶段完成了Risk off至Risk on的演绎。短期积极因素偏多，上行动能或仍存。但需警惕“滞胀交易”的反复，Buy The Dip策略或仍有效。对于美元而言，短期可能有韧性，但全年可能维持偏弱震荡。中长期来看，当前美元进入1970年以来第三轮下行周期的确定性较强。美债而言，2025Q3利率可能高位震荡，但10Y利率破5.0%的概率或较小，关注美债再度配置窗口期。后续观察事件窗口：一是美国对华90天24%关税豁免期结束的时点（8月中上旬）；二是美股25Q2财报兑现情况。虽TACO交易存在边际效用递减的影响，但其仍存在反转的风险。
　　风险提示
　　美国关税政策超预期；美联储降息节奏不及预期；国内经济修复不及预期。