核心观点：
　　国内：深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至。各省市海风发展目标坚定，风电招标量超预期，未来海风增长是亮点，我们预计25年全年陆风装机100GW左右，海风装机15GW，迎来装机热潮。2024年来，整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战”，为防“内卷”调整策略，注重技术研发和成本控制，未来通过"价格+技术+服务"的三维评标体系，实现设备价格合理回升与技术创新的良性循环；国内电价和成本双轮驱动，整机具备明显价格优势，海外第二增长曲线明显。
　　聚焦结构性涨价的铸锻件、叶片环节。（1）需求端：据我们预测，2025年全球风电新增装机170GW，其中国内115GW，同比+32.20%。（2）供给端：①主轴方面，铸造主轴在深远海渐成趋势，2025年大兆瓦型号供需偏紧，我们预计2025-2026年锻造主轴市场规模为68.74/70.52亿元，铸造主轴市场规模为20.77/22.22亿元。铸件方面，差异体现在工艺水平和规模优势，我们预计2025-2026年风电铸件市场将供不应求。②叶片从投产达到稳定生产需要3-6个月时间，若考虑前期场地批复及厂房建设，扩产周期在一年左右，短期新增供给弹性较小。具有大叶片生产能力的企业议价权有望迎来量价齐升的黄金窗口期。
　　海外：海外风电方兴未艾，深远海漂浮式加速拓展。多国政策提升海风景气度，欧美区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。《欧洲风电行动计划》打开成长空间，目前累计容量16.3GW，2030年目标装机容量60GW；英国海上风电项目显著提价，看好2025年招标加速。绵长海岸线和热带季风气候赋予东南亚海上风电深厚发展潜力，预计2025年亚非拉地区风电装机约为23.9GW。2025年3月，国家能源局通知组织开展深远海海上风电平价示范，国内深远海市场启动，多以GW级大项目为主，漂浮式海风降本助力发展。
　　投资建议。投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩。整机及零部件关注具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商。整机环节关注明阳智能，金风科技，三一重能，运达股份；铸件环节关注日月股份，广大特材，威力传动；主轴环节关注金雷股份，通裕重工；桩基及塔筒环节关注大金重工，海力风电，天顺风能，泰胜风能；海缆优选具备港口及高电压等级优势的厂商，关注东方电缆，中天科技，亨通光电，起帆电缆；变流器环节关注禾望电气；变压器关注明阳电气；滚子环节关注五洲新春，力星股份；叶片环节关注中材科技（建材组覆盖），时代新材。（为机械组联合覆盖）
　　风险提示。风电政策及装机需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，大兆瓦技术趋势发展不及预期等风险。