【业绩点评】
　　受暖冬影响，25财年收入同比-0.6%，归母净利润同比-5.4%：
　　公司25财年实现营业收入43.5亿港元，同比-0.6%，归母净利润3.4亿港元，同比-5.4%，净利润率8.2%；实现毛利7.8亿港元，同比+1.0%，毛利率18.0%，同比+0.3pct；公司整体收益表现稳定，核心业务受暖冬影响小幅下滑。公司计划派发末期每股11.3港仙，财年分红率为75.2%。
　　毛衣业务受暖冬影响收入波动；现金循环天数因面料业务上升：
　　在业务结构方面，公司核心毛衣业务实现收入33.6亿港元，占总收益77%，期内销售量为2910万件，同比-9.6%，ASP为115.6港元，同比+5.9%。受到财年内暖冬影响，全成型毛衣品类的快速订单同比2024年有所减少，因此销售量下降，但高端羊绒品类订单增加，带动ASP提升，因此期内公司毛衣业务收入保持稳定。客户方面，公司第一大客户优衣库占比为60%，第二大客户占比12%。根据业绩会，期内两个新客户订单增长显著。
　　财务指标，公司现金循环周期为84.1天，同比+8.7天，主要是因客户下单节奏波动及面料业务订单增长推动安全库存需求，整体风险可控。
　　展望26财年订单良好，面料业务有望盈利，资本支出高峰已过：
　　根据业绩会，毛衣业务预计维持持平或单位数增长，已确认订单占全年计划产能75%以上。面料业务，已连续三个半年改善，目标2026财年实现盈利。资本开支，预计26财年不超过3亿港元，约三分之二用于越南面料及羊绒纱线业务，剩余三分之一投向越南中部毛衣产能。分红派息，由于预计毛衣和面料业务稳定且资本开支减少，对未来派息比例乐观。
　　我们的观点：
　　针织毛衣在纺织服装中是一个较为细分的子品类，特点是行业产能集中度低，产品供需较为稳定。由于公司约7成产能布局于越南，我们认为，在此背景下公司具备竞争优势，更利于订单获取。公司于疫情期间新拓展的面料业务此前一直处于亏损状态，公司目标26财年开始实现盈利，且相关业务资本投资高峰期已过。我们认为，这有助于公司减轻公司现金流压力的同时提高盈利能力。公司目前静态市盈率为5.3倍，股息率为14.3%，建议关注。
　　受暖冬影响，25财年收入同比-0.6%，归母净利润同比-5.4%：
　　公司整体收益表现稳定，核心业务受暖冬影响小幅下滑。2025财年（2024/03/31—2025/03/31）实现收入43.5亿港元，同比-0.6%；毛利润7.8亿港元，同比+1.0%，毛利率18.0%，同比+0.3pct；归母净利润3.4亿港元，同比-5.4%，净利润率8.2%，同比-0.5pct；公司计划派发末期每股11.3港仙，财年分红率为75.2%。
　　业务表现方面，公司核心毛衣业务实现收入33.6亿港元，占总收益77%，期内销售量为2910万件，同比-9.6%，ASP为115.6港元，同比+5.9%。受到财年内暖冬影响，全成型毛衣品类的快速订单同比2024年有所减少，因此销售量下降，但高端羊绒品类订单增加，带动ASP提升，因此期内公司毛衣业务收入保持稳定。
　　客户方面，公司第一大客户优衣库占比为60%，第二大客户占比12%。根据业绩会，期内两个新客户订单增长显著。
　　地区收入分布中，日本占比25%，同比-6pct；中国内地占19%，同比-2pct；北美与欧洲分别占14%和19%，同比+2pct/+3pct。
　　财务表现方面，期内公司资产负债率为20.1%，ROE为13.5%；现金循环周期为84.1天，同比+8.7天，主要是因客户下单节奏波动及面料业务订单增长推动安全库存需求，导致存货周转天数同比增加10天至108.3天；经营活动现金流为2.2亿港元，现金及等价物较上年-39.9pct至4.3亿港元。应收款应付款及存货平均周转天数较上年小幅上涨，整体风险可控。
　　产能布局方面，财年内越南工厂产量占比69%，中国工厂占比31%。公司越南中部新厂已投产，预计未来越南产能将进一步提升；位于河北的13条羊绒纱线生产线本财年均满产，年设计产能约900吨。此外，集团将中国部分闲置厂房出租给职业学校，开始产生租金收入。
　　展望26财年订单良好，面料业务有望盈利，资本支出高峰已过：
　　根据业绩会，毛衣业务预计维持持平或单位数增长，已确认订单占全年计划产能75%以上。面料业务，已连续三个半年改善，目标2026财年实现盈利。资本开支，预计26财年不超过3亿港元，约三分之二用于越南面料及羊绒纱线业务，剩余三分之一投向越南中部毛衣产能。分红派息，由于预计毛衣和面料业务稳定且资本开支减少，对未来派息比例乐观。
　　我们的观点：
　　针织毛衣在纺织服装中是一个较为细分的子品类，特点是行业产能集中度低，产品供需较为稳定。由于关税等事件的扰动，服饰品牌为降低供应链风险，更倾向于选择生产能力较强、产能相对集中的企业合作，由于公司约7成产能布局于越南，我们认为，在此背景下公司具备竞争优势，更利于订单获取。根据业绩会，公司预计26财年毛衣业务订单持平或小幅上涨。
　　公司于疫情期间新拓展的面料业务此前一直处于亏损状态，公司目标26财年开始实现盈利，且相关业务资本投资高峰期已过。我们认为，这有助于公司减轻