报告摘要：
　　锦泓集团为国内一线时装集团，公司旗下汇聚中国高端女装品牌VGRASS、中高端新复古学院风标志性品牌TEENIEWEENIE以及具有中华文化元素特征的高端精品品牌元先，各品牌覆盖不同消费者群体，共享产品研发资源与渠道发展优势，实现协同发展。2024年公司实现收入43.95亿元，其中TW品牌实现收入34.77亿元（占比80%），VGRASS收入7.8亿元（占比18%）。
　　TEENIEWEENIE为品牌矩阵核心，线下渠道优化改革，线上渠道持续发力，带动品牌活力。公司自23年以来持续推动线下渠道改革，关闭低效直营店、推动非一线/新一线城市的直营转加盟，优化现有店态店型等以提升单店业绩。截至25Q1 TW品牌直营门店707家，加盟门店303家。2024年新店态月均销售额突破40万元，城市旗舰店月均销售额超百万。电商生态从"流量经营"向"内容经营"深度转型的背景下，TW电商事业部深度转型。2021年加大抖音渠道投入，迎来销量高增；在传统电商渠道，公告精细化内容运营重构天猫阵地，实现逆势增长。2024年TW品牌营收达35亿元，毛利率为67%。2018年~2024年品牌收入CAGR为8%。
　　Teenie Weenie品牌拥有丰富的IP资产，授权业务收入贡献可期。公司旗下拥有18只卡通小熊形象，将品牌LOGO、商标使用权及系列故事等核心IP元素进行全方位开发，构建了完整的IP资产授权与变现生态。目前已与多家行业头部企业签订3-5年IP授权合同，目前授权产品品类包括家纺、家居服、女包和童鞋等。2024年家纺项目实现跨越式增长，营收同比增长约236%。
　　云锦业务为非遗技艺活化，随着民族文化自信觉醒，品牌价值可观。2015年公司全资收购国内唯一的云锦专业研究机构——南京云锦研究所，创立高端精品品牌元先，元先品牌涵盖高端装饰艺术品、服饰和博物馆文创等领域。2024年实现营收8137万元，同比增速64%。
　　投资建议：公司作为领先时装集团，旗下TW品牌差异化定位复古学院风，在强化抖音等电商优势的同时积极发力线下变革，效果可期；拥有的丰富IP资产，授权业务贡献业绩新增长点。元先背靠云锦非遗，有望持续高增速。随公司贷款逐步偿还，带来利润弹性。我们预计公司2025-2027年营收同增9%/7%/6%至47.86/51.27/54.33亿元，归母净利润同增8%/23%/11%至3.30/4.06/4.50亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不达预期；盈利预测与估值不达预期等。