复盘与思考: 
　　7月2日，近期中央财经委员会上强调的“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”成为今日市场交易重心，股市定价后续企业走出内卷的预期。尽管市场一致期盼“不卷”，但投资者行为依旧“很卷”，股市顺着供给侧的逻辑继续挖掘新题材，债市则在不多不空的环境下继续掘金利差机会。
　　国内资产方面，股市，大盘表现依旧稳定，上证指数小幅下跌0.09%，沪深300、中证红利上涨0.02%、0.72%；双创概念走弱，资金或在寻找新的方向，科创50、创业板指下跌1.22%、1.13%；中小微盘表现分化，中证1000、中证2000下跌1.01%、0.85%，万得微盘股指则上涨0.20%。债市，10年、30年国债活跃券下行0.2bp、0.3bp至1.64%、1.85%；10年、30年国债期货主力合约上涨0.14%、0.40%。
　　国际大宗商品价格延续温和上涨，而美元指数低位反弹。今日开盘后，国际主要大宗商品多震荡走高，WTI与布伦特原油主力合约日内涨幅在1%左右，伦敦金现价格涨幅在0.5%以内，LME铜价小幅上涨0.2%左右。晚间公布的美国新增ADP就业-3.3万人，显著低于市场预期的9.5万人，继续印证美国经济走弱。数据公布后，美元指数短线跳水，后又回升市场波动加剧，关注3日（因假期提前至周四）晚上的非农数据。
　　国内商品市场在反内卷政策预期影响下表现突出，黑色系、建材及光伏相关品种全线大涨。黑色系中焦煤和焦炭领涨，分别上涨3.18%和3.15%，螺纹钢、热轧卷板和铁矿石则分别上涨2.61%、2.24%和1.69%。建材与光伏板块大幅上涨，后地产链的玻璃大幅上涨6.48%，同时光伏产业链相关的多晶硅与工业硅的涨幅分别高达6.99%和4.79%。另外，“去产能”预期升温，生猪期货价格大幅上涨3.20%。
　　今日国内商品市场表现强势，背后是市场对“反内卷”政策的预期升温。相关提法最早可追溯至2024年7月的政治局会议，近期官方的密集表态是催化情绪的关键：7月1日中央财经委员会第六次会议，明确指出“治理企业低价无序竞争”、“推动落后产能有序退出”。6月29日《人民日报》发文指出，新能源汽车、锂电池、光伏为代表的“新三样”产业存在“内卷式”竞争问题。7月1日《求是》刊登文章《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，分析了内卷式竞争的突出表现、主要危害、怎样形成、以及如何整治。与2016年侧重于上游行业的供给侧改革不同，本轮“反内卷”或更聚焦于中下游行业。当前，部分中下游过剩行业将成为本轮反内卷政策优化的重点。
　　资金方面，跨月大额回笼仍在进行，资金利率维持高开低走节奏。今日逆回购到期体量依旧高达3653亿元，央行维持单日千亿左右的续作投放，净回笼规模为2668亿元。早盘资金面略微偏紧，非银隔夜利率开于1.50%之上，随后快速回落，尾盘收于1.35-1.45%，利率质押成本低于政策利率；非银7天资金利率变化节奏与之相似，尾盘同样可降至1.40-1.45%。全天加权，R001、R0071.42%分别为、1.57%，较前一日下行3bp、5bp。
　　跨季后存单发行利率正在经历新一轮下台阶。据各银行7月3日发行安排，1个月股份行存单发行利率稳定在1.50%，3个月发行利率则在1.55-1.58%，1年期发行利率再下4bp至1.58%。随着存单利率全线降至1.60%以内，短久期二永的性价比正在凸显。
　　利率主线尚不明朗，债市继续挖掘性价比品种。长端利率上午呈现窄幅震荡趋势；午后股市行情走弱，伴随资金持续转松，长端利率日内下行幅度一度扩至1bp左右；3点后或受监管调研预期扰动，各期限收益率小幅回调。整体来看，在10年国债、30年国债等关键品种中，老券表现明显优于活跃券。一方面，结合债券借贷数据来看，近期做空活跃券的力量仍在提升，而做空老券的力量则在持平或下降；另一方面，在没有方向的背景下，利差提供的保护作用也变得尤为珍贵。
　　短期来看，“卷利差”的叙事可能还会延续，而在资金宽松的背景下，债市可能不至于出现大的风险。7月上半月，政府债的供给变化可能是市场较为关心的议题，随其发行节奏放缓，机构增量资金陆续到位，上半年供过于求的债市供需关系有望得到改善。7月4日，下半年首批“瘦身后”的国债即将迎来招标环节，其发行情况或债市提供一定方向指引。
　　权益行情边际回调。万得全A下跌0.40%，全天成交额1.41万亿元，较昨日（7月1日）缩量914亿元。市场行情呈明显的“哑铃型”特征，体现在上证50和万得微盘股指数分别上涨0.18%和0.20%，而中证1000下跌1.01%。风格来看，红利相对占优，中证红利上涨0.72%，而科创100、科创200分别下跌1.97%和1.81%。
　　“反内卷”和海洋经济，是市场交易的主线。昨日召开的中央财经委员会第六次会议（下称“会议”），内容主要包括两个方面，一是建设全国统一大市场，强调推动落后产能有序退出；二是推动海洋经济高质量发展，强调发展海洋科技和海洋产业。会议对权益市场的关键意义在于，在资金态度积极但主线模糊的阶段，为市场提供了新的方向。而在持续缩量的情况下，资金沿新的交易逻辑流动，意味着此前热度较高的板块行情承