复盘与思考:
　　7月1日，股债双牛。股市中季末走弱的几个板块均迎来反弹，债市收益率在季初宽松的底色下重回下行。除了股债以外，黄金与美元是另一条重要主线，美元指数经历“九连跌”后来到96.5附近，黄金价格顺势反弹，各交易所金价涨幅均在1.40%以上。
　　美元到底发生了什么？2025上半年，美元指数累积跌幅达到10.8%，创出最近52年（1973以来）上半年最糟糕表现。今日美元指数继续下跌0.3%。近期美元指数疲软，可能受到几个因素影响：
　　一是降息预期升温，CMEFedWatch显示，美联储9月降息概率已达96.2%，而在一周前，降息概率还在85%左右。鲍威尔在国会证词中的略偏鸽派表态，强化了市场的降息预期。中旬公布的美国零售、工业产出、以及近日发布的个人收入和支出等数据均不及预期，硬数据下滑，使得市场加大了对美联储降息预期的押注。
　　二是美国总统继续施压美联储，市场担忧鲍威尔任期结束后，美联储独立性减弱。6月30日，美国总统在社交媒体展示他向鲍威尔发送的全球央行利率清单，评论美国的利率应在日本的0.5%和丹麦的1.75%之间。
　　三是临近7月9日，美国与主要贸易伙伴达成协议的预期升温，关税税率不再提升意味着通胀风险下降，这会推升美联储降息的可能性。加拿大撤回数字服务税以重启谈判，欧盟委员会主席声称相信在7月9日期限前可以与美国达成协议。
　　四是美国减税和支出法案正在参议院审议，其带来的巨额债务，可能也让投资者担忧美元汇率。
　　对比2017-2018年，“欧强美弱”的基本面因素，推动美元指数一度从高位下跌约15%。而今年以来美元指数最大跌幅为12.5%，除了基本面因素之外，美国加征关税、对非居民汇款征税，与部分国家贸易谈判中可能涉及汇率问题，以及美国加税而不削减支出加重债务不可持续性，都加大了市场对美元的担忧。以2017-2018为标尺，本次美元指数跌幅可能会大于15%，或至少跌到90-95区间。
　　美元指数持续走弱，为国际大宗商品价格提供支撑，黄金及原油价格走强。伦敦金现今日开盘后稳步攀升，顺利突破3350点位，同时WTI原油与布伦特原油主力合约亦震荡上行，日内涨幅一度均超过1%。值得注意的是，在全球库存水平持续下降的背景下，铜价表现也较为强劲。LME铜期货今日开盘后迅速拉升，最高涨1.17%，随后有所回调，仍维持在0.6%左右。自4月7日以来，LME铜期货价格涨幅已达13.61%，除了中美贸易谈判趋缓，本轮铜价上涨的核心驱动因素之一或在于全球交易所库存的持续去化。据最新数据，LME铜库存已降至9.1万吨的低位，上期所（SHFE）铜库存亦下滑至8.2万吨，虽然COMEX铜库存小幅回升至19.2万吨，但三地交易所合计的全球显性铜库存回落至2024年3月以来的最低水平。库存的快速消耗反映出当前铜市供需格局趋紧，对铜价形成支撑。
　　国内资产方面，股市，大盘板块温和修复，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.39%、0.17%、0.81%；小微盘表现不弱，中证2000、万得微盘股指上涨0.28%、0.60%；季末领跑的双创板块迎来回调，科创50、创业板指下跌0.86%、0.24%。债市，10年、30年国债活跃券收益率下行0.7bp、1.0bp至1.64%、1.85%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.10%、0.28%。
　　国内商品方面，黑色系与地产后周期品种承压，情绪偏弱。黑色系中，焦煤和焦炭价格跌幅较大，分别下跌3.32%和2.46%，铁矿石、螺纹钢分别下跌1.32%、0.20%，仅热轧卷板录得0.06%的小涨。后地产链的玻璃同样表现较弱，大幅下跌3.73%。此外，光伏产业链上游的工业硅与多晶硅价格也出现明显回调，分别下跌4.31%和2.39%。
　　跨季结束，资金面迅速回归宽松。跨季期间央行呵护力度较大，跨季后市场面临的到期压力相应骤增，今日逆回购到期规模达4065亿元，央行续作1310亿元，净回笼2755亿元。尽管回笼量较大，季初单日1000亿元+投放或指向央行依旧“慷慨”，资金市场情绪没有出现明显波澜，资金价格全天也在快速下台阶，早盘非银隔夜利率开与1.50-1.70%，质押信用与存单的成本相对较高，午后流动性边际转松，尾盘非银隔夜利率收于1.35-1.53%。全天加权，R001、R007分别为1.45%、1.62%，二者均与6月初表现相近（6月3日为1.46%、1.74%），7月流动性或有望重现6月中旬的舒适状态。
　　从存单融资成本来看，最近两日部分股份行1个月、3个月存单发行利率相继降至1.51%、1.56%水平，较跨季前下行5-10bp，而在1年期品种方面，大型国股行发行利率也已降至1.62%左右水平，与跨季前水平持平。
　　现券市场方面，长端利率依然在等待方向，10年、30年国债收益率尚未明显脱离1.65%、1.85%一线。短期内，市场可能会对两个问题较为关心：一是三季度的供给情况。6月30日财政部更新了三季度国债发行计划，与4月公布版本相比，7月与9月部分期限普通国债、特别国债在发行时点上前后腾挪，8月发行安排未出现调整，三季度国债没有新增或减少期数。在规模方面，10年国债（250011）单期发行量由6月的1700亿元明显降至1310亿元，7年国债（250007）单期