事项：
　　据农业农村部统计，截至2025年6月27日，国内主产区牛肉均价为63.73元/kg，同比+10.66%，年初至今累计上涨19.92%；主产区生鲜乳均价为3.04元/kg，同比-7.60%，年初至今累计下跌2.25%；肉奶比（牛肉价格/生鲜乳价格）已达20.96，达到历史新高水平。
　　国信农业观点：1）2025年以来国内肉奶价格走势背离，国内肉奶比（牛肉价格/生鲜乳价格）已创历史新高。我们认为2025年肉牛大周期有望迎来拐点，2026/2027年行业有望迎来牛肉和牛奶的双品种共振涨价。2）奶牛养殖公司受益于肉奶景气共振，具备较高的盈利弹性修复空间。奶牛养殖业务经营每年正常淘汰率约30%左右，因此原奶企业每年都会卖大量奶牛，而淘汰奶牛价格与牛肉价格正相关，涨幅类同。港股的奶牛养殖公司报表将该业务损益通过公允价值计量，并没有在主营业务收入中直接体现，我们认为该业务是奶牛养殖公司永续经营的一部分，且影响公司现金流，未来伴随肉牛价格反转，卖牛收益弹性显现，公司现金流有望同步向好，因此应对卖牛收益给予价值重估。3）所有奶牛养殖企业目前均破净，PB在0.2-0.9倍之间，处于历史底部区间，考虑到2020年原奶景气反转后，行业平均PB达到2倍以上，我们认为在接下来行业牛肉与牛奶共振反转的浪潮中，奶牛养殖标的估值空间修复的弹性较大。4）投资建议：对于奶牛养殖标的，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，肉奶共振背景下同样具备较高业绩修复弹性，建议关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧；对于肉牛养殖或屠宰加工标的，其业绩直接受益肉牛景气上行，核心推荐光明肉业。5）风险提示：发生畜禽类疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险等。