市场分析
　　7月将迎来国内的政治局会议。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月“抢出口”成色一般，叠加美国5月零售销售走弱，前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，第三批消费品以旧换新资金将于7月下达。中国6月官方制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点。在特朗普关税缓释期，我国经济景气水平有所回升，但制造业PMI已连续3个月处于荣枯线之下，经济运行压力仍存。新订单指数回升至扩张区间，非制造业延续扩张，随着政策红利的逐步落地，投资和消费相关需求有望持续释放。中国央行公开市场6月26日净投放3,058亿元，创4月30日来最高。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注7月政治局会议进一步加码稳增长政策的可能。
　　关于7月9日到期的关税延后政策，6月12日特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。美国暂缓关税的截止日逼近，欧盟准备采取更多关税反制措施以对美施压，欧盟委员会主席冯德莱恩在6月26日闭门峰会上对欧盟领导人表示，她有信心在7月9日的最后期限前达成协议，以避免经济上的恶性升级。英美贸易协议已生效，削减了英国汽车和航空航天产品对美出口关税。加拿大已取消数字服务税，以推进与美国的贸易谈判。加拿大总理卡尼和美国总统特朗普将恢复贸易谈判，以期在2025年7月21日之前达成一项协议。印度与美国贸易谈判在7月9日最后期限前陷入僵局，二者在汽车零部件税问题上存在分歧。6月27日贝森特暗示可能延期至9月1日；6月29日特朗普又宣称无意延期，将单方面确定关税。鉴于局势紧迫，各国可能加速谈判并让步，后续进展需持续关注。
　　关注“大漂亮”法案。鲍威尔国会听证重申不急行动，关税史无前例，难预测对通胀影响，因此美联储不急于行动；消费者可能要承担部分关税，等待更多数据；贸易协议可能让美联储考虑降息。美联储披露放宽关键银行资本制度的计划，增强美债市场韧性。6月29日，美参议院程序性投票通过“大漂亮”法案，耗时约16小时完成宣读，开始对“大而美”法案进行辩论，美国参议院就税改法案进行的投票预计将于当地时间周一上午9点开始。基本面方面，美国5月份零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累，表明此前为规避潜在关税引发的价格上涨而出现的抢购潮已趋于平息，关税对通胀的传导仍未处于交易需求下行的第一阶段。美国6月Markit制造业和制造业PMI保持扩张，价格指数创四年来最大涨幅。
　　宏观通胀交易升温。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升。近期随着美国“大漂亮”法案通过预期升温，以及国内重要会议时间临近，宏观通胀交易再度升温。其中供给受限的有色板块仍是重点关注，此外，和通胀预期息息相关的金价也值得关注。黑色板块则关注国内政策预期。商务部决定，自2025年7月1日起，对原产于欧盟、英国、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷继续征收反倾销税实施期限为5年。能源方面，欧盟将对俄制裁措施再延长6个月，至2026年1月31日；美国总统特朗普30日表示，由于油价低迷，预计将可以与俄罗斯达成停火协议；IEA预测2025年石油供应充足过剩或持续至本十年末，短期地缘溢价告一段落，中期基本面供给偏宽松看待。目前原油受增产预期拖累，重点关注7月6日的欧佩克会议，以及增产事实的验证。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品和黄金逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）