投资要点：
　　引言：我们在《算力专题2：迎接推理需求的爆发》中指出，AI进入下半场，CSP厂将更加聚焦AI应用，既对基本盘进行巩固，也探索新的商业闭环，围绕AI应用的“军备竞赛”已经打响，推应用、抢入口，带动推理需求爆发，硬件上也有更多的结构性机会。近期产业链调研显示，核心环节PCB已经出现产能紧张状况，结合ASIC的上修，本文从供给和需求角度，定量测算未来算力PCB供需缺口有望加大，产业链景气度将进一步提升。
　　推理驱动ASIC&交换机需求爆发，算力PCB量价齐升。全球ASIC龙头博通和Marvell近期持续上修ASIC市场规模，Marvell在最新AIDays上将2028年包含ASIC和网络的市场规模从之前的750亿美元上修至940亿美元，上修幅度达26%，预计数据中心的Capex有望在2028年超1万亿美元，2025-2028复合增速达20%。CSP厂商ASIC服务器倾向采用Rack方案，Compute Tray与Switch Tray结合，高多层PCB价值量大幅提升。同时，推理网络交换机用量加大，随着800G放量、1.6T渗透，将进一步推升高多层PCB需求。
　　海外扩产周期拉长，高阶PCB供需缺口有望拉大。为满足高速增长的算力PCB需求，以及地缘政治不确定性，PCB公司纷纷在泰国、越南等地扩产。而泰国、越南等地人才短缺、水电基础设施建设不完善、产业链配套不齐全等问题制约了扩产进度，使得供给短缺问题持续凸显。根据我们测算，2025-2027年算力PCB需求规模分别达到525、864和1192亿元，增速分别为81%、65%和38%，其中ASIC服务器PCB需求增长最快，2027年有望达到600亿元，贡献一半以上的规模。根据扩产规划，2025年开始产能趋紧，2026-2027年供需缺口将扩大，缺口比例分别为10%和16%，因此我们判断算力PCB行业有望维持数年的高景气度。
　　投资建议：随着推理需求爆发，ASIC服务器和高速交换机迎来高速增长，算力PCB供需缺口有望加大，持续投入研发和做好产能储备的新玩家也有望进入。推荐高速PCB龙头沪电股份，在ASIC服务器和高速交换机PCB卡位较好，同时建议关注生益电子、生益科技、胜宏科技、深南电路、方正科技、广合科技等。
　　风险提示：算力需求增长速度不及预期，AI大模型发展不及预期，供需测算可能存在假设偏差。