全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多成长条线布局。公司是全球头部智能产品平台型企业，成功向“3+N+3”智能产品大平台战略转型，形成以“智能手机+PC+数据中心”成熟业务为核心、多品类产品组合为衍生、“汽车电子+软件+机器人”新兴领域为拓展的多成长条线布局。伴随公司产品线不断丰富，公司24年突破千亿营收规模，营收18-24年复合增速23.56%，归母净利润18-24年复合增速58.87%。公司25Q1延续高位增长趋势，多个产品线均实现显著推进，其中高性能计算/智能手机/可穿戴业务同比超翻倍增长。
　　乘国内CSP算力军备竞赛东风，公司服务器业务构筑强势增长极。全球AI浪潮下，国内算力军备竞赛提速。百度、阿里、腾讯、字节24年资本开支合计约2400亿元，同比增速约155%，25年多家厂商资本开支根据指引预计延续高位扩张趋势，4家合计资本开支预计将突破4000亿元。互联网厂商催生服务器定制化需求，ODMDirect模式因此打破此前以服务器品牌商为绝对主导的市场格局。根据IDC数据，24Q4ODMDirect规模达到365.70亿美元，同比增速高达155.5%，份额逐步占据产业半壁江山。公司作为内资ODMDirect厂商，提供全栈式服务器产品出货，是国内头部CSP腾讯、阿里、字节的核心供应商，服务器业务有望成为公司增长新引擎。
　　头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益。智能手机市场景气度修复，根据IDC数据，24年出货量同比增速约6.2%。可穿戴业务等个人终端向智能手机品牌集中，与智能手机软硬件形成紧密协同。公司客户覆盖海外传统消费电子头部品牌如三星、新一代国产龙头如OPPO&vivo、国内互联网生态链龙头如小米等。当前产业模式正逐步向ODM过渡，ODM/IDH渗透率40%左右，对标笔电行业80%的渗透率仍存在大幅提升空间，公司在ODM/IDH市场份额领先，占比约28%。公司在份额向头部ODM集中+客户出货旺盛的背景下有望迎来业务规模增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为1389.27、1681.94、2005.94亿元，同比增速分别为26.44%、21.07%、19.26%；归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25-27年PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。