事件
　　6月制造业PMI为49.7，环比提高0.2；非制造业PMI 6月环比提高0.2至50.5。
　　投资要点
　　▌制造业：收缩趋缓，小型企业承压
　　6月制造业PMI为49.7，较上月回升0.2，连续2个月上升，但仍位于荣枯线以下。供需两端边际改善，生产指数（51.0）扩张幅度提高0.3，新订单指数（50.2）回升0.4至扩张区间，其中新出口订单指数回升0.2至47.7，外部不确定性减弱但需求仍疲软。企业生产扩张意愿有所改善：进口指标提升0.7至47.8；原材料库存提升0.6至48.0；采购量大幅回升2.6至扩张区间（50.2）。
　　企业盈利持续承压。原材料购进价格指数（48.4）与出厂价格指数（46.2）同步回升，但差值保持2.2，成本传导不畅。从业人员指数低位下降0.2至47.9，企业为维持经营、降低成本而用工谨慎。
　　大中小企业经营分化，6月PMI分别变动0.5、1.1、-2.0至51.2、48.6、47.3。小型企业对出口以及成本的波动敏感；政策支持（如设备更新、基建投资）对龙头企业的托底作用显著。
　　▌非制造业：建筑业韧性强，服务业承压
　　6月建筑业商务活动指数为52.8，环比上升1.8，主要受益于专项债投向扩围和“保交楼”政策推进，土木工程建筑业活动保持高位。
　　服务业商务活动指数为50.1，环比微降0.1，消费性服务业（如旅游、文体娱乐）受暑期需求拉动回升，但生产性服务业（如物流、金融）表现平淡。
　　▌投资建议
　　需求不足仍是主要矛盾。制造业新订单指数虽回升，但在手订单指数（45.2）保持低位，反映企业订单储备不足；非制造业新订单指数（46.6）亦低于荣枯线，内需修复基础不牢。生产方面，设备更新、消费品以旧换新等政策推动制造业生产边际改善，但企业信心修复仍需时间。尤其是原材料价格与出厂价格剪刀差保持高位，制造业小型企业为代表的公司盈利压力较大，就业指标表现较差。非制造业中，建筑业受益于“两新”政策（新基建、新型城镇化），服务业需观察暑期消费能否持续。关注新基建、高端制造板块，警惕外需回落与出厂价格低迷对盈利的压制。
　　实体部门边际缩表前提下，资金面难以持续松弛，权益回调风险较大，等待价值板块率先见底；债券方面，长债风险已大幅释放，性价比略优于价值类权益资产。
　　▌风险提示
　　宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。