核心要点：
　　市场表现：上周中药Ⅱ上涨1.29%，医药板块普涨，中药涨幅相对靠后
　　根据wind数据，上周（2025.06.22-2025.06.28）医药生物报收7672.88点，上涨1.6%；中药Ⅱ报收6303.03点，上涨1.29%；化学制药报收12076.48点，上涨0.71%；生物制品报收6085.89点，上涨1.97%；医药商业报收4975.11点，上涨2.08%；医疗器械报收6073.11点，上涨2.1%；医疗服务报收5287.5点，上涨2.92%。医药二级子板块普涨，医疗服务、医疗器械涨幅相对较大，中药涨幅靠后。
　　从公司表现来看，根据wind数据，表现居前的公司有：ST百灵、恩威医药、ST葫芦娃、天目药业、济川药业；表现靠后的公司有：众生药业、昆药集团、羚锐制药、江中药业、葵花药业。
　　估值：上周中药板块PE（ttm）为27.23X，PB（lf）为2.25X 
　　根据wind数据，上周中药PE（ttm）为27.23X，环比上升0.35X，近一年PE最大值为30.13X，最小值为22.58X。PB（lf）为2.25X，环比上升0.03X，近一年PB最大值为2.65X，最小值为1.99X。PE处于2013年以来28.58%分位数，PB处于2013年以来4.81%分位数。
　　上游中药材：市场仍处淡季，价格总指数小幅走低
　　根据wind数据，中药材周价格（2025.06.17-2025.06.23）总指数为239.35点，周价格定基总指数较前一周下跌0.9%。从中药材十二大类来看，呈现出2涨10跌的态势，其中，植物叶类药材价格指数跌幅居首。近期中药材市场仍处淡季，实际需求不足，但部分中药材产新，货源充足，致价格小幅走低。
　　基本公共卫生服务工作的推进有助于中医药行业基层市场扩容
　　6月23日，国家卫健委、财政部、国家中医药局、国家疾控局四部门联合发布《关于做好2025年基本公共卫生服务工作的通知》，旨在持续提升基本公共卫生服务均等化水平。《通知》提出，2025年基本公共卫生服务经费人均财政补助标准增加5元，达到99元。聚焦“一老一小”及慢性病患者，在基本公共卫生服务项目实施中，发挥中医药在重点人群健康管理中的作用，强化中医药健康服务。优化老年人健康服务内容，加强慢性病患者基层连续服务，推进电子健康档案向个人开放，同时，丰富基层健康宣教形式，结合“时令节气与健康”，开展健康科普。在基层医疗服务不断深化的过程中，中医药“治未病”的优势有望得到更加充分地发挥，对于亚健康及高危人群的“早期干预”、“预防为主”以及在高血压、糖尿病、冠心病等慢病管理中整体调理、减少并发症等的独特优势，有助于实现中医药与西医的优势互补，提高疾病治疗及管理效果。此外，中医药养生观念的提升也助推了治未病服务的前移，中医药产品及中医药诊疗机构有望在基层医疗市场迎来较大发展空间。
　　投资建议
　　我们维持行业“增持”评级，建议关注三大主线。
　　主线一：价格治理。价格治理之下，集采、医保谈判、药价比等政策的大方向即降价，行业内部分化或更加明显，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量。（1）集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力。我们认为独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强更易实现以价换量，获得增量需求。（2）医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业。研发创新能力较强的企业和独家品种，有望通过以价换量获得更大的增量市场，带来增量需求。（3）基药目录自2018版以来一直未有调整，2025年基药目录调整有望进一步推进。建议关注基药目录调整进度，鉴于医保目录与基药目录可能形成的协同效应，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比在横向纵向形成价格联动，在线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量，在提升市占率的同时获得增量需求。
　　主线二：消费复苏。消费复苏之下，我们看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复。人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来最大的长期驱动力，中药行业长产业链以及“防—治—养”的特点有望得到更为充分的体现。我们看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，看好产业链延伸的消费中药。
　　主线三：国企改革。中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量。
　　投资标的方面，建议关注：（1）具有较强研发实力、独家品种较多的企业；（2）受集采影响较小的企业；（3）“医保+非基药+独家”品种；（4）品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；（5）国企改革带来的提质增效及业绩增长。推荐佐力药业（集采以价换量效果明显的）、片仔癀（品牌中药龙头）、寿仙谷（区域品牌中药）。
　　风险提示
　　（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；
　　（2）上市公司在研产品进展低于市场预期；
　　（3）医保和基药目录中中药占比提升低于市场预期。