2025年供应端扰动和关税政策是影响铜价走势的关键。3月25日，市场预期美国将在未来几周落地铜进口关税，COMEX铜价快速拉涨，并在3月26日创历史新高，LME铜和沪铜被动跟涨。4月2日由于美国对全球加征对等关税引发铜价恐慌性暴跌，价格从4月2日的收盘价9721美元/吨最低跌到4月7日国内开盘前的8105美元/吨，跌幅达到16.6%。4月9日特朗普宣布暂停对75个国家征收对等关税90天，美国关税态度缓和，推动价格反弹，5、6月铜价维持高位盘整。
　　供应方面，预计2025年全球铜精矿增量约33万金属吨，同比增长1.44%，铜矿供应紧张的情况难以缓解。废铜成为原料的关键补充，预计全球精炼铜增加80-85万吨，下半年全球增量或下降到20万吨左右。目前最大的问题仍是供应错配，美国4月单月进口量高达20万吨，若5、6月也按照20万吨来算，1-6月进口量差不多86万吨，基本上相当于往年一年的进口量。232最迟11月落地，如果在7月落地，后续市场供应错配的问题将逐步解决，价格上方的空间有限，价差也会收敛；若持续的时间更久，美国继续按照每个月进口20万吨来算，到8月份可能非美地区的库存就会达到极限，价格和价差都会继续上涨。
　　消费方面，在特朗普关税政策影响下，全球消费前置，预计海外需求在9月之前仍将保持较强的韧性，四季度则会面临较大的不确定性，中国需求下半年边际走弱。预计全球的消费增速下降到3.2%，低于去年的3.76%。
　　价格方面，短期铜供应端扰动对价格形成支撑，7、8月面临巨大的不确定性，若特朗普关税政策更加严厉或232于7-8月落地，非美地区供应紧张的问题逐步缓解，价格主要运行区间为75000-81000元/吨，可考虑逢高布局空单。若特朗普对90天的关税暂停期延期，不额外增加关税，在宏观保持稳定的情况下，假设232更晚落地，铜价有望继续冲高，价格可能会上冲到83000元/吨一线，之后再考虑布局空单。
　　风险点：美国关税政策变动、经济衰退、美联储超预期降息