本周小结：需求逐步走弱，但铜价因逼仓上涨。截至2025年6月27日，SHFE铜收盘价79920元/吨，环比6月20日+2.47%；LME铜收盘价9879美元/吨，环比6月20日+2.26%。（1）交易：因对美国铜征收关税预期，导致全球库存流向美国，LME铜库存本周已降至9万吨（2023年8月以来新低），美国以外铜现货紧张，本周铜价出现逼仓式上涨。（2）供需：矿端、废铜预期后续仍维持紧张；需求端，线缆开工率持续回落，7-9月国内空调排产同比增速逐步放缓，需求后续有走弱风险。预计铜价短期维持强势，逼仓交易结束后或重回震荡。
　　库存：国内铜社库环比-11%，LME铜库存环比-4.6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年6月27日，国内主流港口铜精矿库存62.4万吨，环比上周-12.4%。（2）全球电解铜库存：截至2025年6月23日，全球三大交易所库存合计39.8万吨，环比-1.8%。截至2025年6月26日，LME铜全球库存为9.1万吨，环比-4.6%；SMM铜社会库存13.0万吨，环比-10.8%。
　　原料：1-4月全球铜精矿产量累计同比+2%。（1）铜矿：2025年3月中国铜精矿产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；4月全球铜精矿产量为196.9万吨，同比+5.6%，1-4月全球铜精矿产量累计同比+2%。（2）废铜：截至2025年6月27日，精废价差为1965元/吨，环比6月20日+1045元/吨。
　　冶炼：TC现货价在-43美元/吨附近企稳。1）产量：2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025年6月27日，TC现货价为-43.56美元/吨，环比6月20日+0.1美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。
　　需求：本周线缆开工率环比-3pct，9月国内家用空调排产同比-13%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年6月26日当周开工率为70.18%，环比上周-3.08pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年6月26日更新，7-9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年5月开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+37%，COMEX非商业净多头持仓量+24%。截至2025年6月27日，SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手，环比上周+37.0%，持仓量处1995年至今64%分位数。截至6月24日，COMEX非商业净多头持仓2.9万手，环比上周+23.7%，持仓量处1990年以来64%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。