一、当周（6.23-6.27）回顾与周题：
　　当周（6.23-6.27）申万医药指数环比+1.60%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周题，我们阐述了生科上游板块的变化和潜在投资机会，重点提示具备以下特征的企业：1）工业客户占比高；2）产品主要服务于早期研发阶段；3）持续投入研发创新力强；4）客户主要是国内外龙头企业。建议重点关注百奥赛图、百普赛斯等。
　　二、近期复盘：
　　1、当周表现：本周市场整体基调是向上突破，周五出现回调，非银、军工、TMT领涨。医药走势和市场类似，但远弱于市场，回升过程中还是创新药为主，以PD1 plus条线为核心，个别低位创新药表现也算不错，个别业绩标的开始表现，周五医疗AI也有一定表现。
　　2、原因分析：本周市场整体向上突破，行业热点增多，作为前期高位的医药板块，虽然整体和市场一起走出回升走势，但整体较弱，被抽水效应表现明显（后置解释市场好热点多高低切；630考核行情；创新药暂无催化；创新药有扰动情绪的事件等）。前面周报中，我们反复论述今年创新药大牛市行情的底层逻辑，主要是市场和产业逻辑的共振，市场方面，宏观缺乏刺激但流动性好，且科技方向资金有外溢需求。医药产业方面，MNC持续大额BD带来创新药海外价值全面重估。医药在独特的时期走出了整个市场“逆向资产”属性。市场强医药相对较弱得以解释。在反攻中，创新药仍然是重中之重，以逻辑最顺的PD1plus方向为核心进行演绎（体量大且可能有催化），另外因为大部分标的位置相对较高，一些低位新挖掘逻辑的创新药表现较好。临近6月末，Q2业绩逐渐清晰，一些业绩好的标的开始表现。另外，在蚂蚁AI健康管家发布的刺激下，周五AI医疗也有一定表现，市场关注的还是创新药的后续行情。我们再次强调我们观点，第一问，再次思考创新药这波行情的底层逻辑？（ 1）创新药资产重估：来自BD打开的海外价值重估空间。（2）创新药海外新技术迭代遇到中国高阶工程师和内卷红利，例如ADC、双抗等，中国优势明显，导致MNC到中国大量BD。卷-卖-获益-卷-卖的良性循环。第二个问，后续如何推演？（ 1）产业角度，两个阶段【前端认知重塑，后端价值兑现】。第一个阶段，顺着BD走（从“哪个有”到“哪个更大”到“MNC还缺什么”），后面顺着数据走（从“MNC给的自信”到“自己给的自信”）。第二个阶段，从“MNC背书”，到“海外商业化兑现”。（2）股票交易角度，主流标的从“首付款PS”到“海外大药DCF”；边缘标的“几倍PS的buy in尺度”。按照我们上文推演，创新药刚刚开始，不过过程中会不断出现交易性过热进而调整的现象，亦是投资的好机会。
　　3、未来展望：【（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是先寻找中报高增长，另外调整后继续围绕创新药及供应链上游找机会，短期聚焦【核心标的】，后续继续深挖创新药，有BD预期【中国超市】最好，围绕【海外大药】【仿创大Pharma重估】【中小市值管线爆款】反复轮动演绎，重点关注PD1 plus逻辑（从PD1 VEGF向PD1 IL2等潜在升级发散）、中小市值管线爆款。（2）展望2025，今年医药在创新药方面预计会持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。
　　三、策略配置思路：
　　（1）创新药：
　　A、海外大药：信达生物、科伦博泰/科伦药业、三生制药、石药集团/新诺威、百济神州、映恩生物、康方生物、百利天恒。B、中小市值管线爆款：舒泰神、一品红、热景生物、泽璟制药、众生药业、昂立康、美诺华、晶泰控股、悦康药业、康弘药业、阳光诺和、诺思兰德、益方生物、泰恩康、昂立康、新华制药、宜明昂科（instil）、科兴制药、华纳药厂、汇宇制药、苑东生物、康辰药业、博瑞医药、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、奥赛康、海南海药、千红制药、九芝堂、海创药业、吉贝尔、科济药业、基石药业、歌礼制药、加科思、和铂医药、德琪医药，中国抗体、博安生物、润都股份、九源基因。C、Pharma重估：长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。D、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、泰格医药、诺思格、百奥赛图、百普赛斯、药明康德、药明合联、诺泰生物、康龙化成、九州药业。
　　（2）新科技：
　　A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）。怡和嘉业、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。
　　（3）自主可控&产业链重