我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体车企详见正文图表），以对比新势力之间以及新势力与传统车企的差别与变化趋势，本文的分析包括业务差别、产品竞争力、成本投入与效率三大类。
　　产品层面，我们可以重点从ASP、盈利性看到新旧势力的区别。
　　1)新势力ASP位于海外豪华与国内普通之间，定位高端。新势力定位高端，主要基于更高定价对电动、智能成本的容纳力，及潜在的盈利性。同比角度，新势力ASP均下降，主要受终端价格竞争及产品矩阵下探影响。其中，ASP奔驰59>宝马39>新势力19-28万元，这是由于奔驰在60万元以上的豪华市场（如迈巴赫等）表现突出，既拉高了产品结构，又对中低端车型定价形成溢出效应，这启示新势力高端化是提升ASP的关键。
　　2)新势力间毛利率差异较大，但第一梯队已达传统车企水平。ASP与销量共同体现产品在市场上的竞争力，并综合表现在毛利率上。此外，车企的细分定位、产品结构、经营水平也会影响毛利率水平。2024年调整毛利率，赛力斯23.5%>理想20.5%> BBA20-22%>小米汽车18.5%>特斯拉18%，第一梯队新势力已达BBA水平。第二梯队的小鹏和蔚来低于国内普通和国内高端但同比提升显著（+13PP/+4PP）。
　　车企核心商业模式是“对复杂体系的管理”，并统领了整车六大经营条线，我们以之为纲，整理利润表中人力、研发、SG&A三方面的投入、产出指标，来刻画车企经营横纵向上的差异
　　1)人力上，以人均薪酬作为投入指标、薪酬/营收作为产出指标分析，具有以下特征：①投入强度上，海外>新势力>国内传统（除上汽自主），这既源于海外更高的人力成本，也因高端品牌在研发、销售端的高投入对人才要求更严苛。②产出效率上，多数车企薪酬/营收比例集中在10%-15%。
　　2)研发上，以研发开支/矩阵车型数作为投入指标、研发开支/营收作为产出指标分析，具有以下特征：①投入强度上，同样呈现海外>国内，高端>普通，新势力>传统的特征，这是由于海外人力成本更高，且新势力高端定位下研发人员薪酬溢价、智能化等方向的额外投入较多。②产出效率上，第一梯队新势力特斯拉、理想已达传统高端水平，而蔚来、小鹏与传统高端、传统普通仍有差距。
　　3)销售及管理上，对比传统车企，新势力具备以下特征：①投入角度（SG&A费用/在售车型数），强度更高，可能与直营模式、员工薪酬水平较高、存在股权激励支出及其他开支有关。②产出角度（SG&A费用/营收），特斯拉和理想已达传统车企水平，其它新势力还有提升空间。
　　具体指标定义、详细数据等详见正文图表。
　　投资建议：新势力通过率先产品端对电动、智能要素的引入，商业模式端对用户运营、生态建设的引入，宣传端对移动互联网的引入，在近年实现了对BBA等传统车企强有力的竞争。2024年，理想、特斯拉、赛力斯由于销量已达到一定体量，在效率等指标上已与传统车企相近，而其他新势力仍有较大改善空间。
　　投资建议上，中长期，看好比亚迪（龙一，规模和成本优势显著）、吉利（龙二，集团整合降本增效）、理想（AI车企转型第一梯队，持续推进AI布局）、江淮（尊界有望成为国内豪华头部品牌），关注小米（人车家生态共振，汽车业务发展潜力大）。短期，从beta角度看，预计3季度价格与销量季节性偏淡，4季度大概率超预期，但4季度投资情绪会受市场对明年行业政策及透支担忧的影响。因此投资上，我们建议淡化beta、强化alpha，尽量选择个股特征鲜明标的。推荐江淮汽车，建议关注理想汽车、小米集团。此外，比亚迪、吉利2季度财务表现也有望超预期，可以在弱beta背景下，阶段性捕捉财报机会。
　　风险提示：受数据的披露、口径及处理的影响，指标计算或存在一定误差；国内经济低于预期、行业竞争强于预期、原材料价格波动、海外汽车政策影响等。