考虑到转债市场容量有限，规模大的转债天然是机构投资者的重仓品种。继银行转债之后，本文将正式走进现阶段转债市场中另一大核心品种，即光伏转债。
　　1.光伏转债：第二大品种，规模仅次于银行转债
　　与其他行业相比，电力设备转债尤其是光伏转债中“二代”占比相对较高。转债“二代”指同一上市公司主体发行的第2只及以上转债，福斯特、隆基绿能、天合光能、通威股份等光伏企业均发行过2只及以上可转债。现存光伏转债多集中在2022-2023年发行，因行业进入下行周期现已沦为典型的偏债型和低价转债，信用风险成其定价核心，但凭借规模大的优势仍然是机构的重仓券。截至2025/6/20，电力设备行业现存45只转债、余额941亿，其中光伏转债15只、余额608亿元。此外光伏转债单只规模较大、多在百亿上下，通22转债、晶能转债、晶澳转债、天23转债、隆22转债等5只光伏转债存量合计接近500亿元。在转债市场中来看，光伏转债地位也举足轻重，现阶段存量规模仅次于银行转债，且随着银行转债加速退出，光伏转债占比预计进一步上行。
　　2.光伏转债行情复盘：进入亏损周期，信用风险成定价核心
　　第一轮光伏转债发行恰逢行业上行周期，多在2019年至2022年上半年发行，上市后不久即通过强赎退市，存续时间普遍较短，发行人和投资者体验均较佳。第二轮光伏转债发行高峰即为2022年下半年至2023年，目前现存光伏转债多为此期间发行，且多发行在正股股价高点，后续转债跟随正股开启了漫长的下跌之路，存续时间明显长于上一轮。现存15只光伏转债中有5只发行在2022年上半年之前，其中帝尔转债是触发强赎后未执行强赎，后续再无机会执行强赎，其余4只中，通22转债、隆22转债属于硅料硅片领域，福莱转债、海优转债属于光伏辅材领域，这两个光伏子领域股价高点出现时点较早，且均在转债强赎期之前，导致后续进入强赎期后无机会触发强赎。其余现存10只光伏转债均在2022年下半年后发行，晶能转债、晶澳转债、天23转债均在2023年发行，上市初期即为正股股价和转债价格高点，后续开启漫长的下跌之路。
　　3.光伏转债投资价值分析：配置价值凸显
　　光伏转债普遍陷入亏损，债底支撑存疑，尤其是光伏电池组件转债YTM普遍较高。2024年和2025Q1光伏转债普遍亏损，尤其是硅料硅片和光伏电池组件领域亏损严重，资产负债率高企，信用资质整体欠佳。细分领域来看，光伏电池组件领域技术壁垒低、毛利率低且严重过剩，前期产能扩张导致资产负债率高企，光伏电池组件领域形势要差于硅料硅片领域，因此天23转债、晶能转债、晶能转债等三只光伏电池组件转债价格最低。
　　在目前估值水平偏高的转债市场中，极低估值的光伏转债具有较强的吸引力，并且剩余时间普遍在4年左右，下修和正股价格均尚有转圜空间，考虑光伏产业链仍有周期性表现，预计光伏转债仍是性价比不错的选择，100元附近的价格仍是合适的介入点位。短期内唯一的掣肘在于信用风险，截止到最新，可以看到已披露的光伏转债也未被下调评级，并且市场风险偏好整体较佳，信用风险预计难成为定价核心，建议持续关注光伏转债的投资机会，逢低增配。
　　风险提示：转债信用风险、风险偏好回落风险等。